华创证券-颐海国际-1579.HK-跟踪分析报告：C端受益于疫情囤货，继续享受下沉红利-200303

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　　从餐饮视角出发，颐海国际拥有全国超强餐饮品牌，自身通过食品制造实现变现将餐饮聚会场景延伸向家庭消费，“卖产品”是比“开餐厅”更为稳定、连续的盈利模式，有效规避了餐饮模型波动大，成本费用率高，净利率不可测等弊端。
　　公司的核心竞争力在于
　　赛道好：产品立足于火锅这个餐饮业优质赛道，麻辣口味广谱，接受度高、成瘾性强。
　　品牌强：品牌建设成本不在体内的超强全国性品牌，海底捞25年历史，近四年进入加速扩张期，历经检验，当之无愧中餐第一品牌。
　　灵活而贴近市场需求的研发机制：依托海底捞门店及时获取市场需求，缩短研发周期，市场触觉灵敏，反馈机制健全。
　　渠道制度完善：内部合伙人+师徒制强激励销售人员，为渠道下沉储备人才，外部与经销商合作共赢。
　　2B受海底捞关店影响，2C受益于疫情囤货
　　2B业务端：目前主要服务于海底捞门店，2019年将2B定制餐调服务剥离给蜀海，预计2B业务收入增速与海底捞收入增速之间差异缩小。
　　2C业务端：
　　自热小火锅：春节至2月初各终端渠道均处于清库存断货状态，复工之后生产基地优先补货小火锅。我们认为，小火锅耐储、易耗、性价比高、操作简单，荤素搭配足以满足一餐需要，预期疫情结束后仍将作为居家常备，受益于“宅居”带来的习惯改变，需求稳定上升。
　　复合调味料：公司复合调味料品类不断扩列，小龙虾系列，酸菜鱼系列，麻辣烫，麻辣香锅，珍卤等；今年春天24道川味上市。公司产品性价比高，口味多元化，疫情培养年轻人在家做饭，更依赖于复合调味料，市场空间不断扩大。
　　火锅底料：有望逐步摆脱火锅影响力，实现一料多用，口味创新进一步刺激需求。
　　拌饭酱系列，“哇哦”休闲零食系列拓展产品边界，逐步实现“去海底捞化”，增强公司在非辣味产品领域影响力，以爆款产品形成消费者认知，突破品牌边界。
　　产能建设方面：2019年霸州一期建成投产，预计产能可达17万吨，未来霸州二期，马鞍山二期，漯河一期，二期接连建成投产将为公司业绩增长打开空间。
　　盈利预测：我们看好未来产能扩张和渠道下沉红利，销售结构进一步优化，将2019-2021年EPS预测由0.69、0.92、1.20元上调至0.71、0.93、1.23元，同比增长43.33%、31.11%、32.51%。当前股价对应PE分别为76X、58X、44X。鉴于公司“强势品牌背书，灵活的研发机制，充分赋能销售团队的管理机制”三项能力领先市场，同时考虑到未来行业集中度进一步提升，给予公司2020年60倍PE，对应股价为62.30港元(当前汇率)，维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游原材料成本价格上涨压力；关联方海底捞门店扩张不及预期；第三方渠道拓展不及预期；新产品推广成功率不及预期；产能释放不及预期。