安信证券-星网锐捷-002396-2019年业绩快报点评：云计算核心供应商，桌面云终端龙头-200301

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　　事件：2月27日，公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入92.72亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.13%。
　　■公司2019年收入、盈利能力稳定，业绩基本符合预期。2019年公司实现营业收入92.72亿元，较上年增长1.53%；实现归母净利润6.11亿元，较上年增长5.13%，接近此前业绩预告的中值。公司2019年Q4单季度实现营业收入32.79亿元，同比增长11.30%（Q3为下降0.06%），环比提高22.95%；2019年Q4单季度实现归母净利润为1.31亿元，同比下降26.82%（公司2019年Q3单季度归母净利润创下历史最高）。公司2019年全年加权平均ROE为15.46%，继续保持平稳水平。
　　■云业务的爆发促进带宽和流量的需求加速，IDC及服务器、交换机将进入新一轮投资景气周期。2月底，中移动发布多个招标公告，产品涵盖数据中心交换机、PC服务器、人工智能服务器及防火墙。其中，2月19日中移动公告预估采购数据中心交换机21690台、管理交换机5000台，本次采购数据中心交换机最高预算为22.27亿元（不含税），相比于2018年数据中心交换机产品集采（6827台）数量增长超3倍。而2018年集采中，星网锐捷中标份额达70%。同期，中国移动还启动PC/AI服务器及防火墙集采。结合国内在线办公、视频会议、远程教育、短视频等新业务的爆发，互联网公司频频扩容服务器，我们认为，中国移动本次数据中心类产品规模集采再次都印证了我们的判断：云业务的爆发将促进带宽和流量的需求加速，从IDC/CDN、到服务器交换机、到光模块都进入新一轮投资周期。
　　■锐捷网络：国产自主+桌面云终端新龙头，企业级网络设备逐步向一梯队进发。根据IDC报告，锐捷网络企业级WLAN、企业级以太网交换机和路由器Router分别在中国市场排名第三、第四和第五。2018年锐捷网络发布25G/100G数据中心产品解决方案，在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用，无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目。2019年8月，锐捷网络正式推出办公桌面云解决方案，旨在全面替代商业PC。2019年9月，锐捷网络成功中标国家电子政务外网（国家信息中心）平台二期工程（中央投资部分）接入设备采购、运行支撑平台及呼叫中心系统，中标设备包括两款路由器、多型号交换机，以及无线接入设备。
　　■升腾资讯：瘦客户机龙头，携手华为成为PC国产化受益者。升腾资讯为公司全资子公司，主要经营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务，具有全系列桌面云产品，包括云方案、云终端、云服务器、存储器和交换机。公司是传统瘦客户机龙头供应商，市占率位列行业第一，在金融和政教领域具有显著优势。在2019年9月18日举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，具体包括云电脑、云应用和桌面云不同程度的云化产品，全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。未来，在国产化大背景下，升腾资讯与华为深度合作，绑定核心行业合作伙伴，未来有望持续快速发展。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年收入分别为92.72亿元（+1.5%）、117.86亿元（+27.1%）、148.78亿元（+26.2%），净利润分别为6.11亿元（+5.2%）、7.95亿元（+30.1%）、10.45亿元（+31.4%），对应EPS分别1.05元、1.36元、1.79元，对应PE分别为40倍、31倍、23倍，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：桌面云市场需求不及预期；云计算市场发展不及预期。