安信证券-航天电器-002025-营收增速高于净利增速，估值与业绩匹配-200301

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　　事件：
　　2月28日，公司发布2019年业绩快报：2019年营收35.27亿元，同增24.45%；归母净利润4.05亿元，同增12.74%；2019Q4营收10.15亿元，同增16.24%，归母净利润1.08亿元，同增16.77%。
　　点评：
　　1）公司营收增长较好，净利增速低于营收，单季度业绩增长有所放缓。公司2019年营收35.27亿元，同比增长24.45%，营收实现较快增长，一方面是由于2019年3月起公司控股51%的广东华旃电子纳入合并报表，另一方面是主要业务如连接器板块订货增长，营收增速基本符合市场预期；2019年实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.74%，净利增速低于营收增速，我们认为预计2019年并表叠加民品订单较好带来的民品占收入比重提高带来整体毛利率有所下降、此外，或许跟公司为保证核心竞争力，加大研发投入等原因有关。单季度看，2019Q4实现营收10.15亿元，同比增长16.24%，环比增长13.69%，四季度营收保持平稳增长；2019Q4归母净利润1.08亿元，同比增长16.77%，环比下降1.15%，单季度利润增速有所放缓。
　　2）公司主要业务板块中军品连接器等下游面向军工多个细分领域，可反映军工行业景气度，同样也受益军工行业的景气，公司仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。
　　3）民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域。公司加快拓展光传输、高速互连与新能源互连等新业务，重点培育智能装备与服务等新产业，实现主营业务的协同发展。我们认为，公司民品中通信领域业务占比可观，订单增长较好，主要受益5G等带动；另外公司连接器产品品类齐全，包括高速连接器等，自主可控趋势下受益国产替代机会。
　　4）航天科工集团提出积极推进实施股权激励等中长期激励措施，航天电器有望受益这一进程。2019年8月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善基于实际绩效的激励机制，积极推进实施股权激励等中长期激励措施，加快推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有积极作用，同时对提升投资信心上也具备积极效果。
　　投资建议：公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配，是可长期关注的价值类标的。公司是国内军用连接器行业的领先企业，在航天等领域具备突出优势，其增长驱动一是核心受益于我国十三五最后一年武器装备列装加速及航天领域任务增多，实战化训练弹耗增多等行业利好；二是民品发展具有潜力，受益于5G建设及元器件的国产替代机会。预计公司2020~2021年净利润分别为5.04、6.01亿元，EPS为1.17元、1.4元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险因素：武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务。