安信证券-食品饮料行业周报：茅台首家恢复发货，关注终端复业情况-200301

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　　■茅台首家恢复发货，开始执行4-5月份计划。最新渠道调研反馈3月初可执行4、5月计划，茅台将成为节后首家恢复发货白酒企业。2018年以来，茅台存在提前执行计划的情况，最早追溯到2018年8月，当时8月底前可执行9、10月计划。2019年9月公司同样通知经销商可提前执行年度剩余计划，2019年12月执行2020年1、2月计划。之所以提前执行后续计划，我们认为原因有几点：1）市场供需失衡，供小于求，如按原先节奏发货，不能有效满足市场需求；2）2019年相当数量经销商被取消资格，经销商整体计划量已经减少，提前执行计划亦是为了满足市场需求；3）批价上涨过快需要采取多种手段；4）降低对公司业绩和预收款影响。我们认为在当前背景下，茅台行业内首家恢复打款与发货的企业，体现公司超强品牌力和更为强劲的真实需求。我们继续维持对公司基本面的看好
　　■经销商和终端门店逐步复工，去库存有望逐步展开。根据国家卫健委疫情数据，2月下旬开始全国新型肺炎确诊及疑似病例逐渐下降，在此背景下，全国各地区企事业单位、餐饮店及烟酒终端门店正逐步复工，根据21世纪经济报道，截至2月29日，全国18个省市规模以上工业企业复工率超过80%，其中江苏、浙江、安徽等地复工率超过95%，全国除青海、黑龙江以外所有省市规模以上工业企业复工率超过50%。据我们本周各地区经销商交流反馈，截至2月底，四川地区约60%-70%终端门店复工营业，河南地区终端门店超过80%以上复工，安徽终端门店约60%复工，江苏地区终端门店复工率同样较高。我们认为，当前国内疫情影响逐步减弱，规模以上企业及白酒终端店陆续复工下，白酒营销活动、团购和终端消费有望逐步回暖。
　　■疫情属扰动因素，对中长期逻辑影响有限，核心聚焦优质逻辑和头部品种。以白酒为例，白酒作为极具精神文化属性的特殊消费品，行业具有清晰的内在发展规律，发展轨迹极具韧性，疫情对白酒中长期影响可以忽略。白酒行业“消费升级”和“集中度提升”两大核心逻辑不变。疫情一旦得到有效控制后，白酒消费恢复仍乐观。头部品牌优势将继续保持甚至更加凸显。2016年这轮白酒景气以来，已经进入结构性景气的第二阶段，头部效应更加突出，持续看好头部品种的长期投资价值。
　　■涪陵榨菜2020年轻装上阵，升级动能正当时。经历了2019年的去库存阶段后，当前渠道库存回归正常水平。2019年以来公司推动办事处裂变与渠道下沉，并持续推动产品结构动态优化，有望从2020年开始贡献新增长点。另外，今年虽然公司收购青菜头价格有小幅上涨，但是2019年剩余原料加权平均成本有竞争优势，优势疫情下外省收购原料遇阻，公司原产地优势再次凸显。中炬高新2019业绩超预期，驶入快车道。公司2019年业绩快报超预期，主因春节提前、前期资源投放效果显现、以及低基数导致Q4收入加速，毛利率上行、费用控制下销售费用率下滑导致美味鲜净利率持续提升。虽然疫情小幅影响Q1收入增速，但是全年度看，收入仍可保持双位数增长，主要来自渠道下沉、餐饮渠道开发、以及一系列的渠道细化与加强管理的工作。2019年是宝能入主后调整的第一年，我们看到了诸多调整，总体看动荡有限，公司计划2023年收入/销量达百亿，对外积极渠道扩张、多品类推广，对内加大员工激励、奖金分配向中层员工倾斜，效果值得期待，同时非主业积极因素也在累积。
　　■核心推荐：白酒方面，建议重视板块短期因疫情影响的回调带来的布局机会。重点核心配置行业+香型双重龙头茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖，价格带优势企业顺鑫农业，区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒、今世缘，坚决调整蓄势的低估值品种洋河股份。食品方面，大市值配置推荐伊利股份、双汇发展，大餐饮板块的三全食品、安井食品，大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块：涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。
　　■风险提示：疫情持续时间超预期；复工、物流、原料供应不确定对生产负面影响。