中信证券-农林牧渔行业动保行业跟踪点评：关注非瘟疫情下动保板块投资机会-200304

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　　核心观点
　　非瘟疫情下的动保行业底部将过，未来将迎集中度、业绩与估值的提升。考虑到非瘟疫苗进展的持续催化，我们建议关注动保四龙头，关注生物股份（行业最高的研发和生产标准，积极与国内科研院所合作，美国团队研发稳步推进）、天康生物（猪苗共振，被低估的疫苗政采龙头，有临床gcp资质）、中牧股份（历史上重大疫病防控中发挥关键作用，积极开展合作）、普莱柯（研发诊断试剂盒协助疫苗研发，有临床gcp资质）。
　　非瘟疫苗进展良好，关注板块相应标的。3月1日，哈兽研发表论文展示在研的HLJ/18-7GD基因缺失疫苗进展良好，商品猪保护率80%以上，无毒力返强等现象，后续仍需进一步的大规模实验验证，商业化需要一定时间。但随着各家科研单位加紧研发，非洲猪瘟疫苗推出的可能性亦有增加。我们认为非瘟疫苗上市后，或将有几大标准筛选相关受益企业：1）参与后续相关实验，辅助研发。目前来看，GCP资格是参与临床实验的重要门槛，天康生物、生物股份、普莱柯等均有GCP资质。2）在历史上重大疫病防控中发挥作用的：中牧股份等。3）有较强产业化能力的：生物股份等。
　　非瘟疫情或重塑动保格局，行业集中度、估值或再提升。2019年非瘟疫情亦加速了中小企业的产能去化，龙头集中度进一步提升。而由于疫苗研发的高难度，农业农村部也明确“支持符合条件的单位开展非洲猪瘟病毒有关实验活动”，而P3实验室是研发的第一步门槛。目前生物股份P3实验室已获动毒资质，天康生物的P3实验室有望在2020年下半年认证通过，中牧也已启动实验室建设。我们预估随着企业在高致病性疫病研发能力端的提升，动保企业的估值将再上台阶。
　　疫苗板块业绩底部向上。2020年动保行业将进入业绩回升期，业绩驱动因素来自三点：1）产能复苏推动销量改善，并且我们预估销量向上会先于肥猪出栏。2）价格有上升趋势。据政府采购网，2020年部分省份春招已有涨价态势，而布病疫苗产品单价也有望提升。3）下游免疫意愿在逐步恢复。
　　投资策略。预计非瘟疫情下，行业底部将过，未来将迎集中度、业绩与估值的提升。考虑到非瘟疫苗进展的持续催化，我们建议关注动保四龙头，关注生物股份（行业最高的研发和生产标准，积极合作国内科研院所，美国团队研发稳步推进）、天康生物（猪苗共振，被低估的疫苗政采龙头，有临床gcp资质）、中牧股份（历史上重大疫病防控中发挥关键作用，积极开展合作）、普莱柯（研发诊断试剂盒协助疫苗研发，有临床gcp资质）。
　　风险因素：非瘟疫苗研发进展不达预期，生猪产能恢复不达预期。