中信证券-化工行业重大事项点评：春耕旺季即将到来，磷肥价格持续上行-200304

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　　核心观点
　　受到疫情影响，国内磷肥开工率受较大影响和冲击，由于主要产区在湖北，目前仍处在开工负荷较低的水平。随着2月份下旬以来，运输瓶颈环节和下游复合肥企业开工率提升，磷酸一铵库存水平快速下降，产品价格持续上涨，目前市场价已较春节前的水平上涨250元/吨，磷酸二胺上涨50元/吨。我们预计在需求旺季到来之际，磷肥价格有望持续上行。重点推荐行业的龙头公司三泰控股，推荐新洋丰和兴发集团，建议关注司尔特。
　　运输瓶颈逐步缓解，需求快速回升。2月下旬以来，在政府相关政策大力支持下，复合肥行业开工水平明显回升。据卓创咨询统计，截至2月28号复合肥行业开工率已经达到47%，已经接近正常水平。
　　磷酸一铵、二胺开工率仍在较低水平。受到疫情影响，湖北地区磷肥开工率仍处在较低的水平，而且物流运输仍受到一定影响。据卓创咨询统计，截至2月28号磷酸一铵和二胺的行业开工率分别不足30%和45%，较历史同期低20PCT。（湖北地区磷酸一铵产能超过800万吨，占全国总产能40%左右，磷酸二铵产能530万吨，占全国总产能超过25%。）
　　春耕备肥旺季即将到来。每年3、4月是国内春耕肥料需求的旺季，目前生产和经销企业需要提前备货。物流运输的瓶颈逐步解决，复合肥终端需求快速提升。目前复合肥企业的库存有所增加，但仍低于历史同期水平。考虑到磷酸一铵的产能负荷提升速度有限，春季需求旺季恐产生供需的缺口。
　　工业磷铵供需更紧。工业用磷酸一铵（MAP）是一种很好的阻燃、灭火剂，广泛用于木材、纸张、织物的阻燃，纤维加工和染料工业的分散剂、搪瓷用釉剂、防火涂料的配合剂、干粉灭火剂。国内目前每年消费量超过40万吨，其中龙蟒大地（被三泰控股收购）市场份额最大，此外湖北的鄂中、祥云也有10万吨以上的产能，目前也受影响。工业磷铵供需紧张推动价格上涨了接近400元。
　　风险因素：疫情进一步持续影响生产和运输；农业种植热情受到疫情的影响。
　　投资策略：预计在需求旺季到来之际，磷肥价格有望持续上行。推荐三泰控股（100万吨磷酸一铵产能，其中40万吨是工业级）、湖北省内的磷肥龙头企业新洋丰（磷酸一铵产能180万吨）和兴发集团（磷肥产能75万吨），后两者目前大部分装置均正常生产。