华创证券-回天新材-300041-2019年业绩快报点评：高端领域放量，业绩持续改善-200304

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩快报，2019年度公司预计实现营业总收入18.80亿元，同比+8.06%；归母净利润1.57亿元，同比+32.27%。单季度来看，2019Q4公司预计实现营业总收入5.15亿元，同比+26.52%；归母净利润986.52万元，同比+17.06%。
　　评论：
　　季节间波动有所缩小，业绩符合预期。公司业绩符合此前业绩预告（1.54-1.72亿元），报告期内公司业绩持续改善的原因是：1）原材料价格回落，2019年MDI和有机硅均价分别为1.38、1.88万元/吨，同比-28.1%、-36.5%；2）高端领域持续放量，报告期内公司与华为、中车等标杆客户合作全面加速，多款产品实现导入放量，根据我们此前草根调研了解，预计2019年公司在华为的销售额达到4000万元。原材料价格下跌叠加高端领域放量，我们预计全年公司毛利率有所上升。此外，报告期内公司本着谨慎性原则计提资产减值准备2044.14万元。
　　短期疫情冲击较小，原材料价格维持低位。公司拥有上海、广州、常州及湖北四大生产基地，目前已经全面复工生产，生产物料均有保障；公司湖北襄阳业务占比2%-3%，整体疫情影响较小。主业胶粘剂受益原材料低位企稳，原材料（MDI、有机硅等）供需基本平衡，我们预计未来MDI、有机硅等仍将保持低位。此外，公司宜城基地（2万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产1万吨车辆用新材料项目）已于2019年底投产，达产后公司市场份额有望进一步提升。
　　高端领域持续放量，进口替代全面加速。2019年贸易摩擦背景下公司与华为、中车等标杆合作全面升级，通信电子用胶、轨道交通用胶由千万级销量实现数倍增长，目前多款导入产品处于放量阶段，且对接产品数量不断增加，2020年公司在华为销售额有望实现翻倍增长。公司近期首次成功进入宁德时代动力锂电池PACK用胶粘剂的供应商目录，成为宁德时代目前唯二两家胶粘剂供应商之一，预计今年将实现2000万以上的销售目标，并将跟随宁德时代业务快速发展进一步放量。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司是国内胶粘剂行业龙头企业，原材料（MDI、有机硅等）价格低位企稳，常规胶粘剂盈利改善，高端用胶持续放量。结合公司业绩快报，调整2019年盈利预测，维持2020-2021年盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为1.57/2.20/2.76亿元（原预测值为1.75/2.20/2.76亿元），对应EPS 0.37/0.52/0.65元，对应PE 33/23/19倍。公司高端领域合作不断推进，结合可比公司估值，给予2020年30倍PE，上调目标价至15元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，高端胶粘剂进口替代不及预期。