国盛证券-金科股份-000656-激励充足拿地积极，高质量加速成长-200304

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　　事件：3月3日，公司预告2019年实现营收677.7亿元，同比增长64.4%；营业利润86.2亿元，同比增长61.5%；归母净利润56.8亿元，同比增长46.1%；基本每股收益1.05元，同比增长45.8%；资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为83.8%、48.1%，同比分别持平、-2.4pct。
　　销售加速增长，冲击两千亿大关。公司2020年销售金额有望突破2000亿关卡，继续向第一梯队发起冲击。在克而瑞发布的2019年房地产企业销售排名中，公司全年实现销售额1803.4亿元，同比增长39.7%，实现销售面积1968.9万平方米，同比增长65.5%。
　　待结算资源量足、质佳、成熟度高，业绩锁定性强。数量方面，公司2019Q3预收账款余额为1043亿元，对上年营业收入的覆盖率为253%，处于近7年最高水平，明显高于当前板块平均水平153%。质量方面，公司未来1到2年的毛利率水平有望维持相对高位，少数股东损益占比料将提升至20%，对冲之下，未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面，2020年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。
　　更大的成长空间，更丰富的激励体系。公司拿地维持在扩张区间，重点布局二线和中心三线城市，当前布局47个城市，相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%，成长空间仍大。同时，公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆，产品系列能够满足各能级城市的需求。融资渠道多元且融资成本逐渐下降。此外，公司已建立起丰富立体的激励机制，股权激励、跟投机制和员工持股相继为公司发展提供动能。
　　估值低位股息率高，维持买入评级。当下公司在千亿起点上继续成长步履不停，高分红属性和高股息率也正在不断凸显配置价值。公司当前2020年动态估值5.82x，当前股息率4.74%，高于A股主流房企平均水平3.64%。维持买入评级，目标价9.45元。
　　风险提示：项目竣工及结算进度不达预期，结算毛利率不达预期，融资超预期收紧。