中信证券-分众传媒-002027-2019年业绩快报点评：业绩符合指引，预计疫情或冲击短期业绩-200302

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　　分众传媒披露2019年业绩快报，全年实现营收121.4亿元，归属净利润18.8亿元，符合前期指引。2020年一季度或受疫情较大影响，但公司梯媒竞争力稳固，我们依旧看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。
　　分众传媒披露2019年业绩快报：公司披露2019业绩快报，2019年实现（未经审计，下同）营业收入121.4亿元，同比下降16.6%；实现营业利润23.86亿元，同比下降65.7%；实现归母净利润18.75亿元，同比下降67.8%，符合前期指引。单季度看，2019Q4实现营业收入32.3亿元，同比减少12.1%，环比增加1.3%；实现归母净利润5.15亿元，同比减少49.2%，环比减少11.6%。
　　复盘：2019年全年受广告需求影响业绩承压，但广告主结构改善，楼宇媒体曝光价值依旧稳固。2019年受宏观经济影响，广告主普遍预算收紧，以互联网新经济为代表的广告主大幅削减预算，与此同时由于18年大幅扩张带来租金成本上涨，公司业绩承压。但从客户结构来看，随着公司经营改善，投放更为稳健的消费品广告主收入占比持续提升，广告主微观结构持续优化。长期来看，分众媒体的核心人群曝光价值依旧稳固，其在广告主的渗透率有望持续提升。
　　展望：受疫情影响，预计2020Q1院线媒体与楼宇媒体投放及运维上刊短期承压，但同时行业竞争有望减弱。①受疫情影响，2020年春节档取消，预计一季度院线广告收入出现大幅度下滑；电梯电视方面，由于目前写字楼人流减少，广告曝光价值下降，预计投放受到负面影响；电梯框架方面，小区人流曝光频次减少，且疫情造成部分小区封闭，日常运维更新无法进行，上刊目前处于暂停状态，预计随则疫情的缓解，部分小区将陆续恢复。②由于疫情对整个楼宇媒体行业负面影响较大，分众传媒的部分竞争对手亦面临较大的压力，由于整体规模、销售能力、资金周转等各方面均逊于分众，因此本次疫情有望带来竞争格局的优化，预计梯媒行业竞争有望弱化甚至出现部分出清。
　　风险因素：1）下行风险：疫情影响超预期；宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；行业竞争尤其是与互联网媒体的竞争超预期；财务质量恶化超预期。2）上行风险：经济回暖、广告投放超预期背景下，公司高经营杠杆带来盈利、估值快速修复。
　　投资建议：综合考虑疫情影响，我们调整公司2019~2021年收入预测至121亿/122亿/136亿元（前值121亿/131亿/139亿元），2019~2021年归母净利预测至18.8亿/21.1亿/29.9亿元（前值19亿/26.2亿/31.1亿元），对应2019~2021年PE 42x/37x/26x，尽管短期受疫情影响，但公司长期竞争力与投资价值依旧稳固，行业竞争格局也有望优化，综合考虑当前估值水平，我们维持“增持”评级。