中信证券-方大特钢-600507-2019年年报点评：高炉事故影响全年产量，料2020年利润回升-200303

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　　公司2019年营收为153.89亿元，同比下降10.97%；实现归母净利润17.11亿元，同比下降41.54%。公司决定以资本公积向全体股东每10股转增4.9股，共计转增7.09亿股，转增后公司总股本变更为21.57亿股，不分红，不送红股。维持“买入”评级。
　　受高炉事故影响，全年产量有所下降。公司的2号高炉于2019年5月发生事故并停产检修至10月，影响了当年产量。公司实现产铁304.22万吨、钢366.73万吨、材366.60万吨，同比上年分别下降12.09%、下降12.75%、下降13.77%；全年生产汽车板簧17.37万吨，同比上年下降14.32%。在2号高炉于2019Q4恢复正常以后，我们预计公司在2020年的钢材产量将回到400万吨左右。
　　盈利水平同比下滑，但仍显著高于行业平均。受铁矿大幅涨价的影响，行业在2019年的盈利能力明显下滑，且公司的高炉事故导致的高炉阶段性停产也一定程度上拉高了吨钢平均成本。这两方面因素使得公司盈利水平在2019年较明显下滑。公司于2019年实现吨钢毛利833元，同比下滑401元。尽管出现下滑，公司的盈利水平仍然显著高于行业平均。我们模拟的行业螺纹钢平均吨钢利润为395元，比公司低438元。如果2019年公司未发生高炉事故，我们推算其归母净利润下滑幅度在35%以内，抗周期性仍明显强于行业平均。
　　受新冠疫情影响，预计公司2020Q1利润大幅下滑，二季度开始逐步恢复正常。本次新冠疫情在历史上较为罕见，疫情爆发导致下游需求出现近2个月的停滞对钢铁行业短期造成较大影响。目前国内钢材库存已经远远突破历史同期水平，价格压力料在一季度还将持续。预计随着二季度需求逐步恢复正常以及后面三个季度国家追赶全年经济目标带来的需求向上弹性，公司盈利水平有望逐渐恢复正常。
　　风险因素：下游复工速度不及预期；海外疫情回流中国。
　　投资建议：考虑到疫情影响下基建加码的预期，下半年行业利润有上升空间。我们将公司2020-21年EPS预测由此前的1.18/1.22元上调至1.48/1.63元，新增2022年预测1.69元。公司是国内上市钢企中盈利水平最高的企业，且具有较强的抗周期能力，未来有望持续走出相对于行业的超额收益。在当前较低的估值水平下，我们认为公司的估值将继续回升，按2020年7倍PE估值，对应目标价10.36元，维持“买入”评级。