中信证券-鹏辉能源-300438-2019年业绩快报点评：业绩快报符合预期，未来多业务成长可期-200302

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　　公司2020年2月28日发布2019年业绩快报，2019年实现收入33.1亿元，同比+29.0%，归母净利润1.99亿元，同比-24.7%，基本符合预期，同比下滑主要系计提坏账准备和非经常性损益影响。目前公司动力电池业务下游客户已优化，已经进入上汽、通用、五菱，并开始批量供货，且TWS消费电池业务有望迎来爆发式增长，储能业务和轻型动力业务稳定增长，全面推动公司业绩向上，成长确定性高，维持“买入”评级。
　　事项：公司2月28日发布2019年度业绩快报，2019年实现归母净利润1.99亿元，同比-24.7%。对此，我们点评如下：
　　2019年归母净利润同比-24.7%，主要系计提坏账准备影响，符合预期。公司公布业绩快报，2019年实现收入33.1亿元，同比+29.0%，归母净利润1.99亿元，同比-24.7%，归母净利率6.0%，扣非归母净利润约为1.76亿元，扣非归母净利率5.3%，符合预期。2019年公司营收增长明显，而利润规模有所下降，主要系：1）年末对众泰汽车等新能源汽车客户计提大额坏账准备，约1.4亿元；2）上年同期5,000万元政府补贴导致上年非经常性损益较大，2019年非经常性损益约为2360万元。剔除减值与非经常损益影响，2019年公司经营性扣非归母净利润约为3.15亿元，同比+14.7%，增长明显，还原后的扣非归母净利率9.5%，同比-1.2pcts。分季度看，2019Q4单季收入8.2亿元（+2.5%），归母净利润-0.71亿元（去年同期亏损456万元），剔除Q4计提减值因素，2019Q4归母净利润约为0.67亿元，同比+26.4%，扣非归母净利润约为0.57亿元，同比+64.0%。业绩快报披露的利润处于业绩预告范围内，基本符合预期。
　　动力业务持续增长，中长期增长极。2019年公司动力电池装机0.64GWh，同比+3.5%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4装机量分别为59/229/254/100MWh，同比+230%/+516%/-9%/-65%。2019年公司动力电池客户逐步转向上汽、通用、五菱等客户，全年看上通五占公司全年装机份额88%，预计2020年上通五将有6款新车型上市，带动公司动力电池业务步入成长快车道。此外公司配套的长安、奇瑞等品牌车型也已经进入补贴目录。
　　消费类受益于TWS耳机浪潮，有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备等领域，目前公司TWS耳机电池业务有望迎来快速发展，2019年出货约为1000万只，2020年出货有望高速增长，公司主要客户群有哈曼、TCL、三诺等。公司TWS电池品质稳定，市场反馈优异，未来有望进入国内外更多的TWS下游企业，带来业绩增量。
　　储能、轻型业务有望成为新的增长极。轻型动力类，公司实现向小牛电动、超威集团、钧正网络等行业一线客户批量出货，增长较快；储能业务方面，短期看，公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系，基站电源销售有比较明显的增长，未来基站电源铅酸换锂电趋势明确，公司产品具备技术成本优势，有望迎来快速增长。中长期看，公司与天合光能成立合资公司，布局光伏储能，绑定下游需求，有望成为新的增长极。
　　风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS耳机销量增长不及预期。
　　投资建议：据业绩快报，调整公司2019年EPS预测至0.71元（原预测为0.75元），维持2020/2021年EPS预测1.60/2.15元。当前股价25.23元，对应2019/20/21年PE分别为36/16/12倍。随着下游TWS耳机浪潮掀起，公司TWS消费电池业务有望迎来爆发式增长，为公司贡献业绩增量。同时公司动力电池产品已经进入上汽、通用、五菱，并开始批量供货，随着补贴逐步退坡，行业恢复理性，高性价比电池产品需求提升，公司兼具技术和成本优势，有望迎来高确定性成长，维持“买入”评级。