东吴证券-金财互联-002530-财税SaaS轻装前行，区块链助力场景应用-200303

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　　事件：金财互联发布2019年度业绩快报，公司实现营业收入132,391.71万元，较上年增加4.73%，实现利润总额及归属于上市公司股东的净利润分别为-31,222.25万元和-37,003.95万元，较上年分别减少189.97%和227.14%。
　　投资要点
　　商誉计提影响经营业绩，财税SaaS业务触底反弹：由于税务部门连续对涉税服务收费的政策收紧，公司对客户已经使用的涉及到税局端的财税服务产品实施了免费政策，导致子公司方欣科技2019年度业绩出现下滑，并计提商誉减值准备6亿元。剔除此次商誉计提影响，公司主营业务净利润2.3亿元，同比下滑20.96%。但客户还在高频度地使用上述产品，针对该类用户，公司已完成了进一步细分，通过叠加新的场景化高附加价值的产品和内容来完成付费转化或通过第三方付费的转化，已打样成功，目前正在积极推广中。2019年政策变化影响已充分释放，今年公司财税SaaS业务触底反弹，有望重回增长通道。
　　积极布局区块链技术场景应用：金财互联的区块链产品在广东、云南、福建等省均有落地应用，金财区块链平台在2019年数博会发布的《中国大数据企业排行榜v6.0》中位列区块链技术公司第一名。金财互联是国内首家区块链电子发票的厂商，还广泛布局了区块链电子档案、区块链社保、供应链金融和区块链公积金等应用场景。金财的区块链优势正在成为公司未来开展创新业务场景化应用的重要竞争壁垒。
　　合规宝产品今年有望快速放量：合规宝是目前唯一解决网红经济财税需求的区块链产品，可以帮助网红主播设立工商主体、进行税务筹划、纳税和开具区块链发票，市场空间较大。目前市面上还没有竞品出现，合规宝将率先与各主流平台形成合作，从而占领市场确立显著的先发优势。现阶段合规宝已经签约若干直销电商头部企业，并在持续接触更多下游平台。预计今年合规宝将签约客户100万以上，签约平台15家以上。
　　盈利预测与投资评级：根据公司2019年度业绩快报，下调公司19-21年净利润至-3.70/3.88/5.37亿，现价对应-30/29/21倍PE。看好公司今年在合规宝产品上的重点布局，同时财税SaaS业务触底反弹，给予“买入”评级，维持目标价23.1元。
　　风险提示：行业竞争激烈程度超预期；政策推动力度不达预期。