粤开证券-【粤开汽车行业深度研究】电动化浪潮系列：特斯拉产业链中不可替代的成分-200304

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　　特斯拉的下一个10年，变革中加速份额提升
　　2019年末，特斯拉上海工厂交付首批国产M3，价格下探到30万元区间，10个月建成的产线，有望采用磷酸铁锂电池进一步降低售价等一系列操作后。市场开始重新定义特斯拉作为最成功造车新势力，凭借在智能驾驶软硬件、电动化核心技术等领域的优势，在全球汽车行业变革中扮演的角色。
　　进入2020年之后，特斯拉宣布上海工厂Model Y的工厂开始动工，结合Model 3的进度，预计2020年底可以投产。同时德国工厂也开始动工，特斯拉开始进军汽车制造大国，直面竞争。
　　宁德时代供货，有望采用磷酸铁锂，加速国产零部件替代，进一步降低售价。我们认为，国产M3的价格有望降低到20-25万的区间，与部分大众和丰田的车型重合，进一步拓展产品线的触角，提升市场份额。
　　产品线逐步完善，新产能投产超预期
　　Model 3定位30-40万级别的B级豪华车市场，续航里程相比对标纯电动车型优势显著，是特斯拉实现份额提升的重要车型。Model Y是定位B级紧凑纯电动SUV，百公里加速和续航里程均明显优于对标车型。实现国产化后的M 3/Y的价格降大幅降低，价格和性能上兼具优势。
　　2019年底上海工厂开始交付国产M3，周产能已经提升到3千辆，今年产能预计在15万辆左右，同时二期工厂已经开始动工，预计年底投产，未来上海工厂全部建完后，预计产能可以实现50万辆。此外，德国工厂目前已经开始动工，预计全部建完后可实现50万的年产能，德国工厂将主要生产Model Y车型。Model 3/Y的上市和国产，特斯拉产能瓶颈初步得到解决。产能问题的解决和产品价格的下降是特斯拉市场份额加速提升的主要驱动因素。
　　智能化软硬件优势是公司估值溢价的核心驱动力
　　智能驾驶是基于三种能力而实现的，包括：1）感知能力，2）决策能力，3）执行能力。特斯拉先通过普及基本的智能驾驶硬件，配备了L2级别以上的传感器、芯片和其他零部件，后续通过OTA进行升级，解锁新的功能，实现自动变道，自适应巡航等多种自动驾驶的功能。经过长周期的研发投入，特斯拉对智能驾驶的软件和硬件都大幅领先同行水平，并且紧握软硬件开发的核心技术，我们认为，这是目前特斯拉估值溢价的主要来源。
　　国产替代降低成本，与对标车型优势明显
　　我们预计，假设特斯拉在标配的国产M3和MY车型上使用磷酸铁锂的动力电池，并且零部件充分国产替代化之后，M3的标配的价格有望从目前的30万降低到20万元左右，20-25万元左右的价格区间将部分与丰田和大众级别的车型形成竞争。特斯拉产业链国产替代后，成本和售价下降将加速特斯拉市场份额的提升。
　　拉长时间维度，经过5年以上周期的产能扩张，产品线拓展，技术进步和行业竞争，特斯拉的稳态全球销量应该在千万级别的销量，全球市场份额大概率可以实现10%+，特斯拉在电动车市场的份额预计可以实现30%+。
　　投资建议
　　我们积极寻找特斯拉产业链中不可替代的成分，持续推荐：
　　特斯拉产业链的核心零部件供应商：三花智控（热管理零部件，成本优势巨大），凌云股份（单车价值量提升较多，特斯拉放量有望对公司业绩边际改善），宁波华翔（估值低，业绩超预期），华域汽车（单车价值量高，估值低，零部件龙头）；
　　动力电池我们持续推荐行业格局清晰，成本优势显著的细分龙头：天赐材料（电解液细分龙头，成本优势大），当升科技（正极龙头），宁德时代（有望供货国产特斯拉的磷酸铁锂电池和三元电池）；
　　上游钴锂原材料重点关注：天齐锂业（碳酸锂龙头），洛阳钼业（国内钴原材料龙头）。
　　风险提示
　　特斯拉产能投产不及预期风险，
　　特斯拉新产品进度不及预期风险，
　　特斯拉市场份额提升不及预期风险，
　　电动化技术路径变化风险。