新时代证券-安琪酵母-600298-刚需属性凸显，全年目标不变-200304

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　　“宅”经济发力，小包装热销
　　公司下游C端占20%，对于习惯面食为主食的人群酵母是刚需，疫情影响居民外出，家庭需求大幅增长。公司原小包装只有一条生产线，现改成三条生产线，产能是之前的3倍，仍供不应求。目前部分餐厅、面包店已营业，B端有一定支撑，同时将大包装如500g产品投放到商超渠道，推动B端向C端转化，家庭使用频次增加更能推动中高端需求，产品结构的调整也有助于公司完成业绩目标。
　　生产影响有限，物流有序恢复
　　从生产看，海内外12个工厂、37条生产线一直全部满负荷运行；2月宜昌总部1.5万吨产能停产17天，但宜昌一条生产线仅占总产能不足10%，产量影响不超过1000吨，且公司有一定库存，未影响发货，近期公司复工方案以被政府批准，宜昌酵母生产逐渐恢复。从物流看，由于部分地区封城封路，或比平常增加检疫、审批环节，配送到经销商出现一定延迟，公司各个事业部采取措施减轻物流负担，加快到终端速度。随着物流企业复工和疫情改善，运输正逐渐恢复正常，海外审批检疫成本或有一定增加。总体疫情整体影响可控，目前终端的供货情况好转。
　　糖蜜价格预计微增，维持经营目标不变
　　春节前公司已完成全年采购计划70%，北方和海外地区糖蜜价格相比去年下降，剩下30%将集中在南方采购，由于节前南方糖蜜价格已上涨，加之疫情导致酒精需求大幅上升（糖蜜可用于生产酒精），南方糖蜜价格预计上涨，总体看，预计全年成本与去年相比微增。目前伊犁产能基本全面恢复，环保限产带来的利空已全部出尽，2020年将逐渐贡献稳定利润，管理层亦对全年经营充满信心，维持经营目标不变。疫情影响下，酵母刚需属性凸显，C端部分弥补B端不利影响，我们预计2019-2021年净利润分别为9.32/11.19/13.18亿，对应EPS为1.13/ 1.36/ 1.60元，当前股价对应PE为24/20/17倍，估值处于低位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，汇率波动，环保限产