中泰证券-有色行业深度报告：继续看多黄金白银又多一理由-200304

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　　投资要点
　　3月3日美联储降息50bp，这是1998年以来第八次，也是08年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OISspread的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。我们的理解是，无论是市场还是各国央行，都在快速学习08年金融危机经验：
　　08年金融危机时期，呈现出“通缩预期、流动性吃紧跑得快，但是政策跑得慢”的组合，特别是黄金在2008年10月持续回落，而随着进一步的降息和11月份的QE1开启，LIBOR-OIS spread逐渐回落，真实收益率也转归下行，黄金也进入了又一轮三年上行周期。
　　正如美联储主席鲍威尔所述，一次降息不足以解决供应链问题，降息可以避免金融环境收紧。可以看到，美联储后续可能会视疫情和金融环境情况而采取更多的宽松措施；当然，这也包括全球其他央行。
　　我们认为在非常规性宽松措施下，通缩担忧或将让位于宽松货币政策，流动性问题预防也将更为有序。
　　黄金回归避险资产属性也在所难免。
　　在我们提出《六理由：贵金属（黄金、白银）继续看高一线》后，这也成为我们继续看好黄金白银的又一个理由，具体来看：
　　理由一：贵金属投资逻辑摆动至上行周期第一阶段，名义利率驱动真实收益率下行。
　　理由二：参照历史经验，疫情期间贵金属有望获得超额收益。
　　理由三：黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构延续。
　　理由四：贵金属板块机构配置比例处于历史低位。
　　理由五：降息提前开启，通缩担忧和流动性问题或将让位于货币政策。
　　理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权。
　　理由七：当前黄金龙头股估值处于历史底部区域（-1stdev），估值底提供下行安全垫。
　　我们的观点很明确，无论是对冲风险，还是周期趋势，增配贵金属黄金白银板块具备明显的风险收益比。核心标的：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源、银泰黄金等
　　风险提示：宏观经济波动的风险、美国经济超预期走强的风险、美国通胀超预期回落的风险等。