天风证券-敏实集团-0425.HK-定点MEB全球潜在大型铝电池盒供应商-200304

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　　获欧洲大众MEB订单全球潜在大型铝制电池盒供应商
　　公司获得了欧洲大众MEB订单，配套大众所有B、C、D级电动车。至此电池壳客户遍及大众、宝马奔驰、沃尔沃、本田等德系、日系高端新能源车品牌，目前进展中的项目近20项，为全球最大的铝制电池盒供应商之一，公司铝电池盒业务“百亿”营收目标战略蓄势待发。我们预计2025年全球铝电池壳市场将达近350亿元，为公司后续拿订单提供充足市场空间。
　　轻量化铝制产品助推单车配套价值创新高
　　公司持续研发新产品，品类日趋丰富，单车价值量逐年提升，从2005年的100元上升至2018年的388元。敏实顺应轻量化，积极布局铝产品，品类单车价值量大幅提升，如电池壳单价在2000-5000元。电池壳加速放量，单车价值有望再跨台阶。
　　多品类+多产地+多客户跨入内外饰第一梯队行列
　　多品类：公司深耕汽车零部件领域多年，现已形成饰条饰件、车身结构件、行李架、座椅骨架系统、新业务（电池壳、摄像头模组、ACC标牌）五大产品线，品类丰富。
　　多产地：在国内经营30余工厂，覆盖全国重点汽车工业制造基地，全球化方面，在美国、泰国、墨西哥拥有生产基地，同时在东京、慕尼黑、底特律设立销售和设计中心，稳步推进国际业务。
　　多客户：全球范围内超过80%的主机厂都是敏实的客户，为奔驰、宝马、奥迪、大众、戴姆勒等知名主机厂的全球核心供应商。
　　与全球优秀的内饰件供应商相比，敏实集团客户资源丰富、产品种类多元、生产规模领先，已跨入第一梯队。在全球汽车零部件配套供应商百强榜中，自2017年敏实集团首次入榜以来，排名分别为第93，第92，第86位，排名持续提升。
　　我们预计公司19-22年营收分别为133、147、163、182亿元，归母净利润分别为18、20.6、23.4、26.2亿元，对应PE分别为16x、14、13x、11x。考虑到公司电池壳等铝制品业绩规模打开后，收入占比有望达到30%，公司估值体系有望重塑，给予公司21年15倍PE，对应目标价30元人民币（对应港币34元），首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：疫情恢复不达预期；国内乘用车消费情绪回暖低于预期；地缘政治风险加剧；跨市场估值误差。