华创证券-白糖行业深度研究报告：19/20榨季全球预期产糖量继续下降，内外糖价格或将共振向上-200304

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　　我国食糖价格呈现周期性波动。我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。2003年至今，糖价共经历了3波完整周期：①2003年8月-2008年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2,055元/吨涨至5,450元/吨，涨幅165.2%；② 2008年10月-2014年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2,665元/吨涨至7,765元/吨，涨幅达191.7%；③ 2014年9月-2019年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由3,970元/吨涨至7,020元/吨，涨幅76.8%。
　　19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子。据中国糖业协会最新预测：2019/20榨季糖料种植面积2084万亩，同比下降4.9%；全国预期糖产量1062万吨，同比微降1.3%。截至2020年1月底，全国累计产糖量641.45万吨，同比增长27.4%，累计销糖量320.08万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降0.22个百分点，因19/20榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2020年1月工业库存单月同比增长28%。目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾500元/吨，在保障措施关税到期前，国内糖价受国际食糖市场扰动有限。
　　18/19榨季全球产糖量同比下降8%，国际糖产业已进入减产周期。18/19榨季全球产糖量1.79亿吨，同比下降8%；其中，蔗糖产量1.39亿吨，同比下降7.9%，甜菜糖产量0.4亿吨，同比下降8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴西、欧盟、泰国与中国，18/19榨季各国食糖产量依次为3307万吨、2950万吨、1818万吨、1419万吨、1076万吨，占全球食糖总产量的比重分别为18.5%、16.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近60%。
　　19/20榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上。①巴西19/20榨季预期产糖量同比下降0.5%。据巴西蔗糖产业联盟委员会预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积同比下降1.7%，产糖量2935万吨，同比下降0.5%。中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年2月1日，中南部压榨进度接近85%，累计压榨甘蔗量同比增长2.7%，累计产糖2648.5万吨，同比增加0.5%，累计糖醇比34.50%，同比下降0.97个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计19/20榨季食糖出口量低于18/19榨季，出口总量1800-2000万吨，较正常榨季（17/18榨季）存在800-1000万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。②印度19/20榨季预期产糖量同比大降20%。据ISMA最新预测：19/20榨季印度糖产量2650万吨，同比下降19.9%，国内预期消费量2600万吨，预期出口量逾500万吨，库存将由期初1450万吨降至期末1000万吨。截至2020年2月15日，本榨季印度产糖量同比下降22.7%，其中，北方邦同比上升3.8%，马邦同比大降47.7%，卡邦同比下降20.5%。18/19榨季，印度政府提供550多亿卢比补贴拟实现500万吨糖出口，但实际出口量仅为380万吨；19/20榨季，印度政府拟补贴627亿卢比促成600万吨出口，然而，新榨季至今，印度糖厂仅签订100万吨出口合同，19/20榨季出口量或再低于预期。③泰国19/20榨季预期产糖量同比下降28%。根据泰国农业部及农业合作社数据：19/20榨季泰国甘蔗种植面积同比下降18.2%，预期甘蔗产量同比下降14.9%。根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，19/20榨季泰国预期产糖量1050万吨，同比大降28%，再考虑250万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度料将加快。ISO也在近期发表最新预测，将2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的615万吨大幅上调至944万吨，创近11年来新高。
　　风险提示：自然灾害，政策变化；价格不及预期。