中信证券-一周研读：年末行情可期，龙头持续增长-211024

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【年末行情可期】政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。

《扎实推动共同富裕》预计引发对高端消费影响的关注，其中对白酒的影响最受关注，但我们判断其对强势品牌酒企的实质性影响有限。

【A股策略：价值领涨年末行情】政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，投资者配置共识提升下，低位价值板块将领涨年末行情。

首先，预计如期落地的数据将明确三季度经济运行处于阶段性底部的特征，而政策逆周期性增强托底下，四季度经济运行将边际改善。

其次，协调性更强的保供稳价政策影响下，国内商品价格快速上涨得到控制，预计海外油价上行的动能也将趋缓，通胀将由生产端缓慢传导至需求端，对市场预期的扰动将逐步缓解。

再次，四季度净流入明显的机构资金是重要的定价力量，市场流动性依然保持合理宽裕，而无论是增量入场还是存量调仓，资金在低估价值板块中更容易形成共识。

另外，共同富裕的政策预期更明确，税收政策是近期关注焦点。

趋势上，经济边际改善和流动性宽裕的基础不变，年末行情可期；配置上，建议继续围绕基本面预期低位并且前期估值修正充分的行业展开。

【合理调节过高收入，稳步推进三重分配】2021年10月16日，《求是》刊发了总书记在8月第十次中央财经委会议上的讲话，对共同富裕的理念和抓手进行了更加明确的阐述，具体来看三重分配改革未来将稳步推进。

（1）初次分配：目前对居民可支配收入贡献超过85%，改革牛鼻子在于健全对劳动、科技、土地等要素合理的市场化评价和报酬分配机制，但劳动报酬比重的提升与产业结构和产业链分工密切相关，其改善或需时间。

（2）再分配：重点或在于税制改革，综合考虑可行性与必要性，我们认为文章提及的税收改革进度或有先后之分，其中消费税调整、房地产税试点推广等或于近期出台，而全国房地产税立法、证券资本利得税等或徐徐图之。

（3）三次分配：重在主动性与选择性而非强制性，未来政策或进一步出台税收引导等政策鼓励其发展。

【《扎实推动共同富裕》预计引发对高端消费影响的关注】《扎实推动共同富裕》关于对高收入的规范和调节，尤其是要加大消费环节税收力度以及扩大消费税征收范围等论述，我们认为将引发市场对高端消费潜在影响的关注。

其中对白酒的影响最受关注，预计总体偏担忧但对高端强势品牌的转嫁能力存在信心；同时税收提高侧面提升免税渠道的吸引力，利好免税行业。

而关于提高技能人才收入和地位从底层逻辑呼应职教大方向，或进一步强化职业教育行业热度。

【秋糖再验行业景气持续，坚定推荐高端白酒】天津秋糖会反馈白酒行业景气持续，基本面稳健向上，对明年全年&春节旺季动销信心坚定。

虽然《扎实推动共同富裕》提及消费税环节料仍会给市场带来对于白酒的担忧，但若消费税真正实施，我们判断其对强势品牌酒企的实质性影响有限。

未来1-2季度经济增速存在一定的下行压力，消费或同样面临一定的环境压力，但考虑到基数和边际趋势，我们预计总体稳健，结合估值比较，我们认为消费板块的配置吸引力趋于提升。

白酒行业持续景气，龙头公司在消费升级和集中度提升的驱动下望持续量价齐升，短中长期基本面确定性较高，龙头白酒公司在连续调整后估值已处于合理区间。

综上，积极推荐白酒板块，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注酒鬼酒、舍得酒业、水井坊。