国联证券-维生素行业：国外工厂供应受关注，维生素A市场报价坚挺-200303

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　　事件：
　　饲料巴巴消息：维生素A供应阶段性偏紧，市场高位挺价，国外疫情快速蔓延，市场消息称国外维生素A及原料工厂或因疫情影响生产受限，国外工厂供应受关注。目前国外VA1000市场报价73~75欧元/公斤，国内维生素A市场报价330~340元/公斤。
　　投资要点：
　　行业技术壁垒高，供应格局集中
　　维生素A的工艺难度大，属于资金和技术高度密集的品种，十多年来没有新的进入者，产业供应格局稳定，目前全球维生素A的产能约为3万多吨，国外企业为DSM、BASF和安迪苏，国内企业为浙江新和成、浙江医药和金达威，维生素A行业CR4已经高达78%，浙江新和成维生素A产能为全球最大1万吨，行业集中度较高。
　　下游需求稳健，维生素A在饲料成本中占比低
　　维生素A下游需求，包括饲料84%，医药及化妆品9%，食品饮料7%。饲料应用中，维生素A成本占饲料成本极低，猪饲料占比40%、肉禽饲料占比30%、蛋禽饲料占比15%，全球饲料产量10亿吨，中国占全球20%约为2亿吨，非洲猪瘟对饲料的需求影响有限，后期随着生猪补栏增加，需求稳步回升。
　　供给端为价格主要扰动因素
　　回顾历史价格走势，维生素A价格暴涨都是因为中间体的生产供应和工厂生产受限影响，供给端一旦出现收缩，价格弹性较大，17年由于环保督察叠加巴斯夫工厂事故，维生素A价格暴涨至1400元以上，19年由于帝斯曼瑞士工厂废水处理的菌种被污染，维生素A价格也出现了大幅上涨。
　　投资建议
　　建议关注维生素A生产企业新和成（002001.SZ），浙江医药（600216.SH）和安迪苏(600299.SH)。
　　风险提示
　　产品价格下滑；下游需求减弱；供应大量增加；工艺安全事故