兴业证券-银轮股份-002126-19业绩快报点评：19Q4环比改善，新能源热管理未来可期-200225

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年业绩快报，全年实现总营收53.7亿元，同比+7.0%，实现归母净利润3.2亿元，同比-8.3%。
　　19Q4业绩环比改善，归母ROE(加权)环比提升，扰动项拖累利润增速低于收入。19Q1-Q4公司归母利润分别1.09/0.93/0.54/0.64亿元，同比分别+6.4%/-7.1%/-33.6%/-1.6%，19Q4归母净利润环比+19%，19Q4归母净利润同环比增速均低于营收对应增速(营收19Q4同比+26%，环比+30%)。收入增长良好，预计系商用EGR产品快速增长，而由于朗信商誉减值、以及部分客户返利集中体现，拖累了19Q4的利润率恢复。19Q4归母ROE提升至1.7%，环比+0.2pct，预计伴随行业逐步复苏，公司盈利能力有望恢复至历史正常水平。
　　合资外资客户持续开拓，新能源热管理迎来发展，在手订单有望助力公司稳健增长。公司自17年开始持续开拓合资与外资车企，扩大客户朋友圈，开拓通用/雷诺/日产等客户，油冷器/中冷器/EGR等订单有望于20年后逐步释放。同时公司积极拥抱新能源热管理渗透率提升趋势，开发热泵系统、水冷板/Chiller等部件，于18年后逐步开花结果。部件开拓吉利PMA平台/长安福特/通用/沃尔沃，热泵空调开拓江铃、吉利PMA-2平台订单，有望于21年逐步释放。
　　盈利能力有望改善，热交换龙头未来可期，维持“审慎增持”评级。伴随乘用车+新能源订单释放，公司经营管理改革，公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场，公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域，公司有望持续开拓热交换应用边界，从商用车向乘用车，再向其余行业进行持续扩展。考虑短期行业承压，调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.2/3.5/4.3亿元(原预测为3.7/4.0/4.5亿元)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期