中银国际-宏观经济点评报告：降息能够救美股吗？美联储与股市不得不说的故事-200304

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　　从过去三十多年的历史看，资本市场动荡不一定会招致美联储的直接干预。本次美股七连跌尚不足以触发美联储的政策响应。3月3日美联储紧急降息是为了应对新冠疫情对经济造成的不确定性所采取的“保险性”降息。如果受疫情影响，全球经济减速、公司盈利下降，将进一步凸显美股估值过高的风险。
　　泰德利差是国际上衡量金融市场风险的重要指标。当资产价格大跌，泰德利差上升较快时，意味着市场流动性趋紧，市场风险上升。此时，央行货币政策或有必要采取行动。1987年股灾开启了美联储流动性救市的先河。
　　在IT泡沫破裂以及次贷危机爆发之后，美联储分别自2001年和2007年开启了两轮降息周期。这两轮降息周期均遭遇美股暴跌，但从泰德利差来看，美股暴跌并未触发市场恐慌。美联储降息并非直接针对股市，而是为了稳经济的需要。
　　2020年2月底美股出现了七连跌，市场恐慌情绪有所上升，但泰德利差显示市场流动性依然比较充裕，同时美国经济基本面依然强劲，因此美联储无论是从提供流动性的角度还是从稳经济的角度，都不存在出手救市的紧迫性。实际上，3月2日，美股三大股指在降息预期下自行出现了5%左右的大幅反弹。
　　3月3日，美联储宣布将基准利率下调50个基点。此次紧急降息并不是为了拯救处于历史高位的股市，而是为了应对新冠疫情发展对美国经济造成的不确定性所采取的“保险性”降息。在疫情同时影响经济活动的供给和需求的情况下，美联储货币政策效用有限，很有可能陷入流动性陷阱，并最终走向负利率。如果受疫情影响，美国经济减速并陷入衰退，则如同2007年次贷危机演变成2008年金融海啸一样，现在的降息只是股市向下调整的中继而非牛市的继续。