信达证券-金属及新材料行业专题报告：疫情扰动加剧，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现-200304

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　　核心推荐逻辑：短期来看，新冠疫情持续扩散，美联储超预期降息，国际市场恐慌情绪攀升，避险情绪加重，助推金价反弹；从中长期来看，全球货币宽松预期增强，叠加通货膨胀短期维稳，长期上升的预期，美国国债实际利率将进一步下降，看好黄金中长期表现。
　　基本面托底，避险情绪助推金价升至高位。黄金供给增量较为稳定，需求受ETFs拉动明显，我们预计随着新冠疫情继续蔓延，市场避险情绪攀升，ETFs将继续加码购置黄金，黄金需求将进一步上升。新冠疫情的不断扩散，加剧了市场的担忧；新冠疫情呈全球态势初期，波动率指数（VIX）指数由13.68骤升至39.16，增长速度186.26%，市场恐慌情绪加重。资本市场不确定性进一步增加，投资者避险情绪攀升，金价在新冠疫情全球蔓延初期，快速上升至1642.1美元/盎司高位。
　　复盘“危机”，金价“乱世”上涨。在非典疫情的爆发期，COMEX金价上涨4.05%。在非典疫情的衰退期，美元指数和实际利率有所回升，金价高位震荡，COMEX金价下降3.1%。2008年美国金融危机，资本市场受避险情绪拉动，短期快速上涨16%至884美元/盎司，中期受通货膨胀大幅下降拖累，美债实际收益率不降反升，金价有所下滑；后期通货膨胀率增速回到正常水平，美债实际利率下降，黄金价格强势反弹。
　　利率仍为影响黄金的主要因素。新冠疫情全球性蔓延，市场货币宽松预期得到进一步加强，叠加美联储3月3日公布降准50bp，美国国债名义利率进一步下降；通胀率短期受中国疫情缓和，全国生产制造领域大面积复工，以及石油价格反弹等积极因素影响，我们预计短期内将继续持稳，若需求进一步增强，全球通缩预期将向通胀预期转变；中长期受全球经济回升带动，通胀率预计将会上涨。综合来看，美国国债利率的进一步下跌，叠加通货膨胀率中长期进一步拉升，美债实际利率下行，金价中长期将继续保持上升态势。
　　建议关注：疫情扰动，利率趋势性下降，看好黄金中长期表现，建议关注黄金相关标的：山东黄金，紫金矿业，恒邦股份，银泰黄金，中金黄金；白银标的：盛达资源。
　　风险因素：新冠疫情得到控制，蔓延速度不及预期；通货膨胀率预期下降速度远超名义利率下降速度