民生证券-科士达-002518-同源技术多领域延伸，有望受益下游行业向好发展-200305

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　　报告摘要：
　　2019年毛利率回升，归母净利润同比稳步增长
　　公司发布19年度业绩快报，实现营收26.10亿元，同比-3.9%；归母净利润3.20亿元，同比+38.9%。19Q4实现营收9.69亿元，同比+5.9%；归母净利润0.90亿元，同比+997.3%，18年同期计提了较高的资产减值损失，基数较低。
　　5G应用推动产品需求扩大，光伏逆变器有望受益行业向上
　　数据中心为公司营收占比最大业务，产品以UPS为主。公司在国内UPS电源市占率稳居前列，逐步扩大具备高毛利率优势的中大功率UPS产品销售占比，持续推进优质客户合作。5G技术的加速普及，利于促进数据中心建设规模增长，拉动通信电源需求提升，公司储备相应产品及产线，未来有望持续受益。
　　19年光伏新能源板块业绩受到国内光伏新增装机量减少及市场竞争环境影响有所下滑，但随着度电成本的下降，国内及全球光伏新增装机将持续提升，逆变器产品需求量随之扩大。公司具备多类型的光伏逆变器产品，积极开拓海外客户，未来发展空间有望持续提升。
　　储能市场前景广阔，携手宁德时代深远布局
　　全球及国内电化学储能累计装机同比增长，截至19年底，分为8.22 GW、1.59GW，同比+24.0%、+48.4%，在所有储能类型中的占比均同比提升。未来全球及国内电化学储能规模增长可期，根据CNESA，20-22年预计全球新增投运规划超16GW；国内19-23年累计装机规模复合增速预计将为86.6%。公司与宁德时代建立合资公司，将借助双方优势，共谋储能领域发展。
　　充电设施不断完善，设备端需求将持续扩大
　　在新能源汽车蓬勃发展的推动下，下游充电设施不断完善，19年底，国内车桩比由2015年的7.84:1提升至3.50:1，车桩比逐年提升。公司具备自主研发充电桩核心模块及整桩的能力，产品覆盖多种类型，并积极布局外资品牌及海外市场，18年成功入围特斯拉体系充电桩设备中国直接供应商。未来在新能源汽车景气度向上的情况下，公司作为设备商有望受益行业需求增长。
　　投资建议
　　公司深耕电力电子领域多年，主营业务板块依托同源技术进行延伸，有望受益各业务板块所在行业的景气度向上。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55、0.66、0.82元，对应PE（3月4日收盘价）为27X、23 X、18X。参考中恒电气2020年PE为39X（Wind一致预期）以及科华恒盛2020年PE为27X（Wind一致预期），均高于当前公司2020年对应PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　政策变化，所处行业发展不达预期，产能及销售情况不及预期，产品价格大幅下降风险。