华创证券-当升科技-300073-2019年业绩快报点评：应收款及商誉计提影响短期业绩，海外出货占比不断提升-200301

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　　事项：
　　公司2019年由于应收款和商誉计提金额较大，亏损2.09亿，符合市场预期。公司发布业绩快报，2019年营收22.84亿，同比降低30.37%，归母净利润为亏损2.09亿，同比下降166.11%。公司此前预告去年归母净利润亏损2.05-2.10亿，实际业绩符合市场预期。公司业绩出现较大亏损，一是公司对比克公司应收款项坏账准备单项计提比例提高到70%，坏账准备金额提高至2.65亿元，连同猛狮等其他应收账款计提坏账准备，公司预计单独认定应收账款坏账计提合计约2.99亿元。二是因子公司中鼎高科实际经营情况2015年收购时的预期偏差程度较大，公司对账面价值3.13亿元商誉预计计提减值2.9亿元。
　　评论：
　　测算去年实际经营性业绩为2.7-2.8亿，坏账计提比例较大今年将轻装上阵。我们对于去年计提的2.99亿应收款坏账考虑税盾的影响，按照15%所得税率计算，预计应收款计提影响净利润约2.5亿元，叠加商誉减值2.9亿元合计影响净利润5.4亿元，若剔除二者影响测算公司2019年实际净利润为3.3亿元。公司持有中科电气1970万股，2019年因中科电气股价上涨，公允价值变动收益对净利润贡献预计在0.5-0.6亿元，我们测算去年公司经营性业绩预计在2.7-2.8亿。公司对比克电池应收款计提比例较高达70%，商誉计提后仅余0.23亿，计提较为充分2020年公司将轻装上阵。
　　海外客户持续放量占比不断上升，预计将提升公司整体盈利能力。公司动力性NCM产品在海外市场不断拓展，在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货，成功进入奔驰、现代、日产等国际知名车企供应体系。去年上半年海外客户占比约40%，预计去年下半年已达到50%，今年外资品牌车企预计将大幅放量，带动海外电池企业出货高增长。今年初虽然国内市场受疫情影响开工推迟，但海外市场需求受影响相对较少，我们预计今年公司海外客户出货占比将达到一半以上，供货海外产品的价格和毛利较高，料将对整体盈利水平产生积极影响。
　　产能建设稳步推进，高端产能有望大幅提升。公司2019年有效产能为1.6万吨，江苏当升三期高镍项目去年三季度起开始投产，今年将增加1万吨产能。金坛生产基地将新增高镍正极2万吨年化产能，预计今年下半年将开始投产，我们预计今年有效产能将达到3万吨以上。高端产能陆续释放，预计公司的6系列及8系列高镍产品出货比例也将不断提升。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于去年新能源汽车行业销量低于预期和公司坏账计提金额较大，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为-2.09、3.83、5.56亿（此前预测为3.79、4.74、6.08亿），EPS为-0.48、0.88、1.27元，考虑到公司作为正极材料国内龙头，海外客户占比不断提升，高镍三元正极料将高速增长，参考同行业估值水平在30-40倍，给予2020年35倍PE，维持目标价30元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降。