华创证券-苏交科-300284-2019年业绩快报点评：业绩稳健，估值底部，逆周期加码价值凸显-200302

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　　事项：
　　苏交科发布业绩快报：2019年公司实现营收60.52亿元，同比-13.91%，利润总额9.20亿元，同比+22.59%，归母净利润7.26亿元，同比+16.45%，ROE为15.99%，较上年同期的15.71%上升0.28个百分点。
　　评论：
　　Q4营收业绩均提速，剥离TA盈利提升。2019年公司实现营收60.52亿元，同比-13.91%，归母净利润7.26亿元，同比+16.45%，利润增速明显高于营收，我们认为主要系2018年11月TA出表所致。TA2018年实现营收12.70亿元，归母净利-0.04亿元，剔除影响后，公司2019营收同比+5.08%、归母净利同比+15.69%。分季度看，19Q1-Q4营收同比各-19.38%/-35.39%/-18.16%/+8.80%，归母净利润同比各+24.21%/+17.85%/+10.98%/+17.89%，Q4营收净利均有明显提速，且略高于剔除TA影响后的全年增速，我们认为可能与基建复苏、资金逐渐落实到位有关。
　　逆周期调节加码，设计行业景气度有望上行。在经济下行压力下，2019年在建工程不断加速，设计企业位于产业链上游，处于行业周期底部，故订单和收入增速普遍较上年放缓，但龙头企业表现仍优于同业，行业集中度有望继续提升。2020年是十三五收官之年，从近期政府会议看，全年经济目标并无变化，我们认为疫情平稳后逆周期调节力度有望加码，基建可能再次承担稳增长重任。从宏观环境看，近期关于货币政策和财政政策的表述均较为积极，提前批专项债额度高达1.29万亿，占2019年总发行量60%。我们统计了32个地区提前批专项债的投向领域，在已公布使用明细的9498亿元中，超6350亿元均用于基建领域，占比近70%，基建自上而下均有明显改善，设计行业受益于交通强国建设推进以及“十四五”规划逐步落地，景气度有望步入上行通道。
　　积极开拓海外市场，环检有望形成新驱动：1）利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务，公司于2019年9月购入EPTISA原股东SAFER持有的0.88%股份，增资后持股比例升至99.26%，剩余股份的购入也在计划中。EP在一带一路沿线国家布局多年，业务成熟，公司海外业务有望得到进一步扩张；2）环检业务增势迅猛，19H1承接额同比增260%。另外，公司积极开发环检管理系统LIMS，预计2019年底上线运行；3）公司人才密集，员工数量及人均薪酬均位于行业前列，激励到位有助于公司竞争力提升。
　　盈利预测及评级：设计行业集中度不断提升，公司业绩稳步增长，人才激励制度完善，龙头地位稳固。由于2019年基建受资金限制复苏情况低于预期，我们调整公司2019-2021年EPS预测至0.74、0.90、1.08元（原值为0.79、0.96、1.21元），计算PE为12x、10x、8x，维持“强推”评级，基于对未来基建预期的好转，给予公司13-15倍的估值，目标区间为11.7-13.5元/股。
　　风险提示：基建投资增速不达预期，海外业务及环检业务拓展不达预期。