山西证券-福莱特-601865-盈利能力接近底部，有望迎来量利齐升-211021

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事件描述公司发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入63.37亿元，同比+57.78%，实现归母净利润17.17亿元，同比+111.50%；其中Q3单季实现营业收入23.09亿元，同比+51.89%，环比+17.15%，实现归母净利润4.56亿元，同比+29.89%，环比+7.80%。

事件点评毛利率已近底部，期间费用控制良好。

2021Q3公司实现毛利率31.70%，环比-5.71pct，相比Q2的-20.83pct降幅明显收窄。

Q3公司期间费用控制方面有所好转，Q3单季期间费用率为10.30%，同比-3.89pct，环比-4.70pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/2.09%/4.47%/-0.39%，同比-0.89/-1.04/-0.55/-1.40pct，环比-1.95/-0.42/-0.97/-1.36。

根据PV-InfoLink数据，目前3.2mm及2.0mm镀膜玻璃价格分别较Q3末上涨了11.1%及9.5%，且公司Q3毛利率已经接近公司历史毛利率底部，有望触底回升。

新产能持续扩张，龙头地位夯实。

报告期内公司在安徽滁州的两条1200t/d产线先后投产，在越南海防的两条1200t/d产线也已顺利投产，截至2021H1，公司光伏玻璃产能为9800t/d，预计安徽滁州两条1200t/d产线将于下半年投产，年底公司产能将攀升至12200t/d。

公司未来将继续规划安徽滁州51200t/d项目（预计2022年投产）、凤阳凤宁现代产业园41200t/d项目及浙江嘉兴21200t/d项目，市场占有率有望稳中有进。

长单合同储备充足，业绩确定性较强。

公司长期以来凭借规模、技术及产品品质方面的优势，与国内外知名组件企业维持了长期稳定的合作关系。

根据公司已公布信息，目前公司已与隆基、晶科、晶澳、东方日升等主要组件企业均签订长单销售合同，2021-2023年涉及光伏玻璃销售数量约11.82亿平米，按照近一年平均价格估算，涉及金额达340亿元人民币，约为公司2020年全年营收的5.4倍，中期内公司业绩有较强的确定性。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.97，对应公司10月21日收盘价50.03元，2021-2023年PE分别为48.43/37.58/25.46，维持“买入”评级。

风险提示光伏政策变动风险；原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期。