国金证券-石油化工行业点评：韩国乐天爆炸影响超百万吨烯烃供应分析！-200304

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　　事件
　　据路透社报道，韩国当地时间凌晨3点左右，乐天石化位于忠清南道的大山工厂发生爆炸事件，受伤人数超过20人。消防官方解释，爆炸是从乐天石化的石脑油裂解装置（常规乙烯装置）上开始的，目前已被控制。乐天化学发言人声称公司目前正在调查事故的原因和爆炸损害，目前尚不清楚爆炸是否导致大山工厂整体业务暂停。
　　评论
　　乐天石化（大山）乙烯装置的爆炸对亚洲主要大宗化学品带来不同程度的影响。考虑到韩国的炼化装置多数为出口导向，因而乐天石化的爆炸事件对大宗市场的影响并不能在韩国区域消化，而是对东亚及东南亚大宗原料带来持续性影响。
　　乐天石化在乙烯装置停产之后，需要尽快解决石脑油出口问题。乐天石化主要化学品乙烯产能110万吨，丙烯55万吨，丁二烯19万吨。根据以上三种产品产量，可推断进料应当为轻石脑油，年消耗量预计300万吨左右。停产导致东北亚的轻石脑油供应相对宽松。
　　乐天石化的乙烯装置下游装置被迫停产。影响装置较多，我们认为丁二烯，特种牌号的TPE以及特种抗冲PP的个别牌号受到影响较为明显。另外，乙烯装置下游产能较大的乙二醇与苯乙烯可能会带来相关期货的小幅异动，聚乙烯、聚丙烯、乙二醇醚、减水剂、MMA、甲苯、二甲苯多数影响较小。乐天石化的乙二醇是东北亚地区首套shell授权的omega工艺产能，相比于常规的UCC/SD/Shell常规工艺有一定的成本节省。而苯乙烯采用badger的EBOne工艺，属于常规工艺，成本在苯乙烯产能中属于中等。
　　韩国疫情对石化行业潜在影响最大的品种为PX。中国2019年从韩国分别进口了609.5万吨PX，94.1万吨聚乙烯和149.3万吨聚丙烯，参考中国2018年这些产品的表观消费量，中国从韩国进口量在中国表观消费量占比分别为23.44%、4%和4%。
　　韩国的石化行业主要集中于全南丽水、忠南大山和庆北蔚山。如果新冠疫情失去控制，蔚山区域将首当其冲。对二甲苯是对中国市场影响最大的潜在石化品种。中国对于这一产品依存度较高，但我们要指出的是，2019-2020年国内民营大炼化有大量产能投产，导致PX-石脑油价差下滑，如果韩国PX供应由于疫情影响出现下滑，将对国内PX供给格局有明显改善，价差有望阶段性大幅上升，增厚国内民营四大炼化企业（恒力、恒逸、铜昆，荣盛石化）PX-PTA-涤纶产业链业绩。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，关注国内民营大炼化同时，关注丁二烯异动。
　　风险提示
　　1.宏观经济不及预期2.疫情减缓项目复产