川财证券-中南建设-000961-2月经营数据点评：疫情致销售下行，拿地力度提升-200304

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　　事件：
　　公司发布2020年2月份经营情况公告，房地产业务2020年2月份合同销售金额约49.7亿元，同期减少38%；销售面积约38.2万平方米，同期减少44%。建筑业务2020年2月份新承接（中标）项目14个，预计合同总金额21.3亿元，比上年同期增长384%；1-2月新承接（中标）项目预计合同总金额32.0亿元，比上年同期增长55%。
　　点评：
　　疫情冲击致行业短期成交疲软，公司销售随行下落
　　据克而瑞数据，百强房企2020年1-2月累计销售金额（全口径）约9027.4亿元，同比-23.7%。公司销售表现随行下落，2月实现销售金额约49.7亿元，同期减少38%；销售面积约38.2万方，同期减少44%。1-2月累计销售金额约109.2亿元，同比减少35%；累计销售面积约83.9万平方米，同比减少39%，累计销售均价约13015元/平方米。我们认为行业1月销售下行主要是受春节提前带来传统淡季前置的影响，2月表现疲软源于疫情冲击致售楼处关闭及人流冻结以配合防疫工作导致成交迅速转冷。
　　拿地力度提升，积极备货待释放
　　（1）单月环比来看：公司2月新增4个土地项目，分别位于温州、宁波、湖州和沈阳，合计新增建面46.61万方，对应土地价款20.54亿元。新增建面/销售面积约122%，对应土地价款/销售金额约41%，分别较1月环比提升16.9、15.7个百分点。当然1月春节提前对拿地也形成了一定的扰动。（2）累计同比来看：1-2月累计新增土储建面94.67万方，对应地价35.8亿元。累计拿地均价约3782元/平方米，仅占同期销售均价的29%。累计新增建面/销售面积约113%，对应土地价款/销售金额33%，较去年同期分别提升70.6和19.6个百分点。我们认为疫情作为突发性事件对成交造成的影响是短期效应，待疫情控制后此前受抑制的需求将获得逐步释放。公司逆势拿地转积极，为后续销售需求回补释放储备弹药。
　　融资通畅，负债结构持续优化
　　公司境外全资子公司分别于2019年6月13日、6月22日、7月11日完成3.5亿美元、5000万美元和1亿美元的高级无抵押定息债券发行，票面利率为10.875%。公司于2019年11月成功发行规模为10亿元，票面利率7.6%的公司债券。2020年3月2日发布2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（疫情防控债）发行公告，本次发行规模不超过人民币17亿元。公司主体长期信用等级为AA+。截至2019Q3，公司净负债率降至175.7%；货币资金覆盖短债倍数提升至1.6。受益于融资渠道畅通及现金流管控能力的不断增强、债务长短期调整带来的结构优化，公司杠杆可控、偿债能力明显增强。
　　我们预计公司2019-2021年EPS为1.10、1.87、2.44元，对应当前股价PE为8.6、5.0、3.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升，疫情影响时间超预期等。