中信证券-消费建材行业系列研究之三：存量房市场中的建材行业投资机会-200305

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　　核心观点
　　我们认为存量住宅面积存在明显低估，且有建材更新需求的存量房屋面积不仅限于住宅。在存量更新市场，具备C端/小B端（装修公司等）销售渠道优势以及与地产开发商有良好合作关系，进而可以将业务拓展至其物业公司的建材龙头企业或将最为受益。
　　我国存量住宅面积存在低估，存量房屋规模较存量住宅空间更大：我国存量住房的估计一般使用两种方式，一是对历年竣工的住宅面积加总，二是根据人均居住面积推算。由于住宅不仅限于开发商开发房屋，还源自于棚改、农村自建房等，我们对历年竣工房屋中住宅面积加总，测算得出存量住宅面积超过341亿平米；按照“以房查房”的方式估算，存量住房面积约373亿平米。我们在《消费建材行业系列研究之一：从建筑材料行业市场容量看新房需求》中提到，建材新房需求不仅仅源自于开发商开发的住宅，还有大量办公楼、商业楼宇等等存量更新需求。因此，存量房屋较存量住宅的更新需求更大。
　　存量房屋陆续进入大规模更新期：我国城镇新房的大规模建设集中于1998年房改之后，大幅增长集中在2009-2019年十年间，假设存量房屋每十年更新，预计2019年之后，陆续进入存量房大规模更新期，未来存量更新需求逐年增加。
　　建材行业存量更新市场空间广阔：1）从老旧小区改造的案例中看到，“基本类”改造优先级较高，包括水电气路等基础设施、供暖设施修缮等，会大量用到水泥、管道、防水、涂料等建材。除老旧小区外，其他未列入其中的部分居民区公共区域也存在着存量更新过程中对建材需求。2）老旧小区改造案例仅是对公共区域进行的改造，房屋内部的居民自身的存量更新需求并未计算在内，对于室内建材重装需求，很多品类更新客单价较新建更高，存量市场广阔。
　　从销售渠道看存量更新中的建材投资机会：对于建材行业的存量更新需求，销售渠道主要分为小B及C端渠道。其中，C端渠道为主要面向消费者的家装经销商；小B渠道包括老旧小区改造中的政府采购，收取物业维修基金，为业主服务的物业公司以及承接整装或部分装修的装修公司等。因此，在存量更新市场，两类公司具备竞争优势：一是具备C端或小B端销售渠道优势，二是与地产开发商有良好合作关系，进而有利于将业务拓展至其物业公司的建材龙头。
　　风险因素：行业需求下滑风险；疫情影响持续期过长风险；应收账款回收风险。
　　投资建议：我们建议关注防水材料企业东方雨虹、科顺股份、管材企业伟星新材、石膏板企业北新建材、玻璃企业信义玻璃、旗滨集团、瓷砖企业蒙娜丽莎、帝欧家居、木门企业江山欧派等。