中信证券-三环集团-300408-重大事项点评：确立MLCC战略方向-200305

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　　核心观点
　　公司是电子陶瓷龙头企业，具备长期投资价值。展望2020年，MLCC有望量价齐升、创新产品规模逐步上量，维持“买入”评级。
　　公告定增预案，加码MLCC。公司公告非公开发行方案，拟募集资金不超过21.75亿元，投入MLCC和劈刀项目：
　　1、5G高品质MLCC项目：项目总投资/募集投入22.85/18.95亿元。截至2019年底，公司MLCC产能约40亿只/月，预计2020年达到100亿只/月，我们预计项目实施将有助于产能持续扩充，项目完成后公司总产能有望突破200亿只/月。公司MLCC原以中大尺寸的通用产品为主，广泛用于家电、照明、安防等场景；本项目有助于扩充品类突破高端，实现高可靠性的超小型、高比容、高耐电压等高端产品的规模化生产，拓展5G手机、智能汽车、基站工控等应用场景。公司预计该项目：建设期/回收期3年/6.2年，达产年收入15.6亿元。
　　2、陶瓷劈刀项目：项目总投资/募集投入3.4/2.8亿元。陶瓷劈刀是一种用于芯片封装领域引线键合过程中的焊接工具，广泛应用于LED和IC芯片封装。根据公司定增预案公告，劈刀属于耗材，全球市场规模约350万只/月，中国大陆消耗量约占70%，目前全球以京瓷等少量几家厂商供应为主。公司目前已经具备劈刀的量产能力，2019年在国内客户实现突破。本项目有望进一步扩大生产规模，提升公司产品线的盈利能力。公司预计该项目：建设期/回收期3年/4.4年，达产年收入2.5亿元。
　　预计MLCC行业景气向好，国产替代有望超预期。2019Q4 MLCC整体行业库存水位见底，部分料号价格有所恢复。展望2020年，一方面疫情影响了行业产能恢复使得供给短期受限，另一方面5G手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨，我们判断3~5月份具备价格上涨基础，且全年有望保持景气。现有MLCC高端产品以日韩厂商为主，在产业转移内生逻辑和自主可控外部推动下，我们判断中国大陆厂商有望迎来规模替代机遇。
　　公司MLCC长期积累，明确作为未来战略方向。公司是电子陶瓷专家，在材料、工艺、设备等方面有长期积累；公司MLCC在家电、安防、基站侧已经逐步导入国内标杆客户，未来有望进一步扩充品类做大规模。考虑到公司MLCC量价均存在较大的上涨弹性，预计将为公司2020年业绩增长提供有力支撑。
　　风险因素：新业务拓展不及预期，疫情对下游需求影响。
　　投资建议：公司是电子陶瓷龙头企业，定增加码MLCC，确定新业务战略方向。公司多项创新业务同比向好，MLCC量价齐升有望为基本面反转提供有力支撑。维持公司2020~2021年净利润预测为13.15/17.20亿元，对应维持EPS预测0.75/0.99元，现价对应31/24x PE，维持“买入”评级。