中信证券-万华化学-600309-重大事项点评：收购东南电化股权，完善福建MDI项目产业链-200304

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　　核心观点
　　公司福建基地正式启动，且向上游延伸为MDI的原料供应和工程配套提供了有力保证，MDI行业龙头地位加固，我们长期看好，并将其列为化工核心推荐标的。维持63元目标价和“买入”评级。
　　万华化学发布公告：1）万华化学集团股份有限公司与福建石油化工集团有限公司按照80%：20%持股比例合资成立万华化学（福建）有限公司（以下简称“万华福建”或“合资公司”）。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司（以下简称“福建康乃尔”）64%股权，将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目；合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。2）万华化学集团股份有限公司收购福建省东南电化股份有限公司49%股权，主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。收购价格以评估值为准。
　　福建基地产能建设有望正式启动。福建基地是公司烟台、宁波、匈牙利之后的第四个基地，计划新建MDI产能40万吨/年，扩建TDI至25万吨，新建PVC40万吨。此次收购，将有望加速公司福建江阴基地的建设。福建江阴基地原本就是福建具有一定规模的化工园区，海运条件便利，未来产品可以很好地辐射华南和东南亚市场。
　　福建基地成本优势同样显著。此次收购后，公司可以利用原东南电化的氯碱、光气等资源配套，并进行扩产以配套MDI和TDI项目，此外并建设大型煤气化装置，可以进一步提升福建项目的竞争力。我们预计经过一体化的设计，新基地MDI项目的成本应该与公司烟台和宁波项目的成本接近，在全球也处于领先地位。
　　MDI全球领军企业的地位进一步增强。MDI行业格局相对稳定，公司作为全球产能规模最大、成本优势最突出的企业，凭借市场份额的稳步提升，进一步巩固市场优势地位。我们仍长期看好，是化工板块的核心推荐。
　　风险因素：下游需求萎缩；市场竞争加剧；贸易争端加剧；规模扩大带来的资金压力。
　　投资建议：公司福建基地正式启动，且向上游延伸为MDI的原料供应和工程配套提供了有力保证，MDI行业龙头地位加固。我们长期看好公司，并将其列为化工板块核心推荐标的。维持公司2019-2021年EPS预测为3.33/3.84/4.63元/股，维持目标价63元（对应2020年16倍PE）和“买入”评级。