中信证券-帝欧家居-002798-2019年业绩快报点评：收入利润增速创新高，利润率进一步提升-200303

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　　核心观点
　　公司2019年收入净利润增速创历史新高，随着规模效应的体现，利润率水平进一步提升。在地产竣工数据持续回暖及精装房渗透率继续提升的推动下，公司有望维持收入业绩高增长。
　　事项：公司公告2019年业绩快报，实现（未经审计，下同）收入55.70亿元，同增29.29%，归属净利润5.67亿元，同增48.82%。2019Q4收入14.68亿元，同增28.77%，归属净利润1.41亿元，同增29.36%。
　　2019年收入净利润增速均创历史新高。公司2019年收入、归属净利润分别同增29.29%、48.82%，均创公司历史新高（剔除2018年公司合并影响）。收入、业绩大增的原因主要是欧神诺瓷砖业务在精装房市场上的快速增长。欧神诺瓷砖业务2019年实现营业收入50亿元，同增35.97%；净利润5.05亿元，同增42.05%。公司2019年除原有集采地产客户如碧桂园、万科、恒大的持续放量外，2018年新开拓客户如荣盛、富力、雅居乐也陆续进入订单放量状态。
　　利润率水平提升，瓷砖业务规模效应进一步显现。公司2019年营业利润率和净利润率分别提升1.3pcts、1.34pcts。剔除非经常性损益影响，扣非净利润率整体呈现上升趋势，单季度会因淡旺季因素有所波动。由于公司瓷砖目前还是以大B端为主，其SKU较为集中，随着生产规模的扩大，其良品率会随之提升，从而提升利润率水平
　　竣工数据持续好转,2020年瓷砖需求有望维持高景气。根据国家统计局数据，商品住宅竣工面积（月度累计值）经过27个月的同比负增长后，2019年12月由负转正。鉴于2017-2019住宅新开工面积增速处于高景气状态，我们预计在2020年住宅竣工将呈现较高增速，大B端瓷砖需求值得期待。
　　股权激励彰显信心，锁定未来业绩增长。2020年2月10号，公司公告限制性股票计划，授予166位欧神诺中层管理人员和核心技术/业务人员400万股。行权条件为欧神诺2020年净利润增长不低于20%，2021年净利润较2019年增长不低于40%。该计划将极大调动公司员工积极性，在竣工需求回暖及精装房比例持续提升背景下，进一步锁定未来两年业绩增长
　　风险因素：地产投资的周期性波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。
　　盈利预测及投资评级。公司为精装房瓷砖龙头，随着销售规模的扩大，规模效应进一步体现，毛利率有望进一步提升。同时，由于地产竣工数据回暖及精装房渗透率的继续提升，我们预计公司未来2年销售收入和净利润水平将保持高速增长。基于公司2019年营业收为55.70亿元，归属净利润为5.67亿元，我们微调公司2019-2021年营业收入预测为55.7/72.85/95.81亿元；净利润预测为5.67/7.76/910.14亿元，对应EPS预测为1.48/2.02/2.63元（原预测为1.49/1.93/2.52），现价对应PE为17/13/10倍。维持目标价34.78元，维持“买入”评级。