中信证券-星网锐捷-002396-2019年业绩快报点评：受益于云计算增长，聚焦主业拉动净利率提升-200303

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　　公司发布2019年业绩快报，营收92.7亿，同比增长1.53%；归母净利润6.1亿，同比增长5.1%，EPS1.05元，同比增长5.1%；公司2019年Q4营收32.8亿，同比增长11%；单季净利润1.3亿，同比下滑27%。相关数据接近之前业绩预告中值，符合市场预期。
　　聚焦公司高毛利主营业务，预计2020年具有明确成长因素驱动。公司四季度增速放缓可能受到部分非主要业务表现不佳，以及非经常性项目波动的影响：德明通讯受制于中美贸易摩擦；星网视易受到KTV行业下行影响；2018年非经常性收入相对较高（18年全年1.25亿，3Q2019当年确认0.46亿）。与之相对，公司扣非归母净利润/净利率增长稳健，同比上升5.1%/0.23pct；主业稳健增长，2019H1企业级网络设备/网络终端同比增长19.6%/47.0%。锐捷网络企业级网络设备+升腾资讯云计算终端瘦客户机的双轮驱动模式
　　云计算市场优质标的。WLAN方向，预计企业级WIFI6即将在未来2-3年进入高速增长区间，2023年将占据新出货的90%。锐捷企业级WIFI-6占比40.7%，市场占比第一。交换机方向，随着云厂商19年上半年行业去库存周期结束，市场资本开支反弹回暖。继此前海外云计算龙头厂商交换机白牌化后，阿里2019年开始试水白牌机，锐捷网络白牌机具备良好发展机遇，在阿里、腾讯、头条等厂商已实现规模应用。瘦客户端方向，升腾资讯2019年转为纯内资背景，拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等国产化芯片的国产安全可控的云桌面解决方案，与华为独家合作，实现政企市场商用PC信创替代。
　　风险因素：政府补助等非经常性损益波动风险，白牌机推进不及预期风险。
　　投资建议：企业级交换机路由器领域位居二线龙头，瘦客户机市场受益于商用PC的自主可控替代，而KTV业务由于新冠疫情料将受损。据此，我们下调公司2019-2021年净利润预测至6.10/8.02/10.68亿，对应EPS为1.05/1.37/1.83元（原为1.34/1.61/1.82元），当前股价对应2020-2021年PE33/25倍。考虑公司在云计算交换机领域的领先地位，维持“买入”评级。