兴业证券-物流行业：供应链服务研究之三，供应链插上区块链的翅膀 -200305

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　　投资要点
　　A股资金周转型供应链服务企业估值普遍较低，我们认为主要有以下原因：（1）重资金的金融属性，业务扩张受到资金约束；（2）存在资产减值风险，带来业绩波动；（3）部分供应链服务企业主业中有地产业务。
　　区块链技术的主要应用：作为一种在不可信的竞争环境中低成本建立信任的新型计算范式和协作模式，区块链凭借其独有的信任建立机制，正在改变诸多行业的应用场景和运行规则，是未来发展数字经济、构建新型信任体系不可或缺的技术之一。目前区块链技术的应用场景不断铺开，在重塑金融基础设施、金融服务、产品溯源、政务民生、电子存证、数字身份、供应链协同等多个领域都有应用的开展和探索。
　　区块链技术在供应链服务领域的应用：区块链技术有助于解决供应链企业面临的痛点，供应链服务企业可以借助区块链技术：（1）刻画商流、物流，形成可信数据池及高效的信息流转体系；（2）将应收账款出表，降低自身杠杆水平；（3）使用银行信用提供供应链金融服务，获取非资本金投入的服务性收入。通过区块链技术的应用，可以使供应链服务企业去传统金融属性，降杠杆，还原供应链服务企业的物流和商流的能力，同时供应链金融的广阔空间为供应链服务企业提供巨大盈利空间。
　　领先的供应链服务企业具备较强的竞争优势：（1）全球可及的网络触角，多品种的服务能力及单品类的市场控制力；（2）控制物流节点，具备刻画商流、物流的可靠性，具备较大的信息入口价值；（3）高质量的商业流水，健全的风控体系；（4）与金融机构的紧密连接，是形成供应链服务分工的基础。
　　投资策略：区块链技术将对供应链服务行业产生重大影响，目前站在这一变革的起点，尚且无法预知未来哪家区块链技术服务商能统一标准，能否会出现类似于2C端BAT这样超级平台。但供应链服务的商业逻辑不会改变，实体企业外包供应链运营的趋势仍在加强，因此在供应链运营领域，我们选择有准备的供应链服务领先企业，它们深耕产业、控制节点的同时，在持续进行外部经营和内部管控上的信息化和标准化建设，为区块链技术的应用和推广做好了准备，他们对于产业链的价值无法替代。区块链技术的应用将有助于供应链服务企业去杠杆，去传统金融属性降低经营风险的同时扩大经营和管理半径，一旦形成趋势，供应链服务企业的估值有望趋势性回升。建议投资者关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等供应链服务企业在区块链技术应用中的特殊价值和领先地位。
　　风险提示：经济形势恶化、大宗商品价格大幅波动、坏账及存货减值风险、区块链技术在供应链服务领域的应用发展低于预期