华泰证券-启明星辰-002439-业绩符合市场预期，关注城市运营-200303

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　　业绩符合市场预期，关注城市运营进展
　　2月29日，公司披露2019年业绩快报，营业收入30.83亿元，同比增长22.23%，归母净利润6.98亿元，同比增长22.72%，扣非后净利润5.74亿元，同比增长31.65%，2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局，以及在新兴安全（云安全、工控安全）的持续跟进，预计公司19-21年EPS 0.78/0.93/1.15元，维持“买入”评级。
　　公司Q4净利润增长同比33.39%
　　公司Q4实现营收15.00亿元，同比增长22.95%（1-3Q分别同比增长18.64%/19.45%/24.77%）。公司Q4实现归母净利润6.01亿元，同比增长33.39%（1-3Q分别同比增长-348%/679%/-12%）。Q4收入利润增长符合预期。公告显示，公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设，同时加强新产品的研发，以及新业务模式的快速推进，带动了公司主营业务增长；此外，根据企业会计新准则-金融工具，确认公允价值变动损益带来一定收益。
　　信息安全需求景气度上行
　　（1）随着等级保护、HW行动与信创进程不断深入，客户合规需求日益紧迫，叠加今年是“十三五规划”最后一年，安全行业下游需求力度有望进一步加大。（2）除合规外，安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为，由于新技术所带来的安全风险，政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地，都将带动安全需求进一步扩容。
　　2020年关注城市运营进展
　　截至2020年1月，启明星辰累计建成或在建的运营中心所在省份或直辖市达到21个，开始是为大数据局政务外网监管提供运营服务，并逐步向金融、运营商、工控各领域渗透。2018年订单1.5亿元（包括产品和服务）,我们认为城市运营一方面可以增加公司服务收入，由一次性收费模式转向客户每年支付的经常性收费模式；另一方面可以反哺公司产品销售。我们认为，随着城市运营项目规模的不断扩大，会对公司收入增长产生较大的促进作用。
　　网安龙头，维持“买入”评级
　　公司披露19年快报，由于参股公司恒安嘉新科创板上市终止，对于我们预期的公司非经常性损益产生一定负面影响，故略微调整盈利预测，我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.98/8.30/10.32亿元（前值：7.19/9.05/11.33亿元），对应EPS分别为0.78/0.93/1.15元（前值：0.80/1.01/1.26元），当前股价对应PE分别为54/45/36倍。参考可比网安公司估值，20年PE均值为61倍。按照可比公司平均估值，给予20年58-64倍PE，对应目标价53.94-59.52元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险