华泰证券-金科股份-000656-超预期兑现业绩，高增长成色十足-200304

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　　核心观点
　　2019年业绩快报显示，公司预计全年实现营收677.7亿元，同比+64.4%；实现归母净利56.8亿元，同比+46.1%。交房规模及销售毛利增加带动总体业绩略超预期，同时ROE创上市以来新高。我们预计2020年销售有望向2200发起冲击，继续保持高成长步伐。调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元（前值0.99、1.28、1.64元），维持“买入”评级。
　　延续高质量发展成色，ROE创上市以来新高
　　2019年公司预计归母净利同比+46.1%至56.8亿元，增速略高于我们此前预期，业绩连续3年保持40%以上的高增长。2019年净利率较2018年微降0.4 pct至9.4%，依然显著高于2013-2017年5.0%-6.6%的区间值。2019年加权平均ROE同比+4.5 pct至23.9%，创上市以来新高，预计杠杆率和周转率对ROE贡献度大幅提升，管理和周转红利显现，展现公司良好的投融资节奏。2019期末预收款同比+50.4%至1147亿，对同期营收的覆盖率达169%，此外2019年计提存货跌价准备9.8亿（预计影响归母净利9.6亿），考虑未来部分转回可能，业绩继续保持高增长潜力。
　　2019年销售目标完成率120%，2020年冲击2200亿
　　亿翰数据显示2019年公司实现销售金额1803亿元，同比+52%，增速显著高于同期百强房企的18%。销售金额位居行业第18名，排名较2018年上升4位。公司提前1个月完成全年1500亿销售目标，2019全年销售计划完成率高达120%。公司可售货值充裕，90%位于二线和强三线城市，我们预计公司2020年可售货值接近4000亿。虽然2020年1-2月销售金额同比-29%至110亿（亿翰口径），但我们认为公司的高周转能力有望弥补疫情对推盘节奏的拖累，全年销售有望冲击2200亿。
　　杠杆空间和融资成本持续优化，长效激励加速管理红利释放
　　2019年末公司预计扣除预收账款的资产负债率48.1%，同比-2.4 pct。2020年2月新发行3年期公司债成本6.0%，较2019年7月同等期限品种下降50BP；5年期公司债成本6.3%，较2019年3月4年期品种下降60BP。杠杆空间和融资成本的持续优化为新一轮逆周期拓展奠定基础。此外2月2日公司公告卓越共赢一期员工持股计划斥资3.4亿二级市场增持（累计买入股本0.96%）。其中一期总规模不超过25亿，二至五期按照业绩目标和3.5%的专项基金提取比例保守计算增持规模接近10亿，长效激励加速管理红利释放。
　　根基扎实，行稳致远，维持“买入”评级
　　区域行情的精准把握为新一轮全国扩张奠定基础，扎实的开发运营能力和长期激励有望加速优质资源的周转兑现。鉴于2019年业绩超预期，调整2019-2021年EPS至1.06、1.31、1.60元（前值0.99、1.28、1.64元）。参考可比公司2020年5.2倍的PE估值，考虑到公司高成长预期，给予2020年7-7.5倍PE估值，目标价9.17-9.83元（前值8.42-9.41元），2019预测股息率高达7%（假设分红率不变），维持“买入”评级。
　　风险提示：受西南区域市场影响；当前股权结构相对分散；行业政策风险。