华泰证券-广联达-002410-2019年广联达云化转型分析-200304

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　　收入增长超预期，云转型与施工信息化投入导致业绩低于预期
　　公司披露2019年业绩快报，营业总收入35.41亿元，同比增长21.91%，归母净利润2.34亿元，同比下降46.75%。将云预收因素还原后的营业总收入（表观营业总收入+期末云预收-期初云预收）约为40.20亿元，同比增长26.05%；还原后的归母净利润（表观归母净利润+（期末云预收-期初云预收）90%））约为6.65亿元，同口径同比下降4.35%。下半年云转型节奏有所放缓，我们认为，随着公司SaaS转型与施工信息化顺利推进，未来两年，收入增速与净利润率有望逐步提升。预计公司19-21年EPS0.21/0.31/0.47元，维持“增持”评级。
　　公司Q4还原后净利润同比下降13.32%，较Q3边际改善
　　公司Q4实现表观总营收13.04亿元，同比增长18.64%，还原后总营收14.44亿元，同比增长20.93% （ 1-3Q分别同比增长20.80%/43.79%/17.90%）。公司Q4实现归母净利润0.75亿元，同比下降53.38%，还原后归母净利润2.01亿元，同比下降13.32%（1-3Q分别同比增长-63.77%/62.90%/-29.27%），我们认为，公司四季度施工业务加速推进，故相对于Q3，Q4收入利润边际改善。2019年，为推进施工业务拓展与造价业务云转型，公司销售、研发费用分别增长39%、33%，导致还原后归母净利润同比下滑。
　　造价业务：全年业务收入超预期，云化比例37.6%
　　2019年，全年实现业务收入24.52亿元，同比增长19.17%，还原后收入29.32亿元，同比约25.24%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，占造价收入达到37.6%（1-4Q：49%/33%/43%/33%）；签署云合同金额14亿元，同比增长113.82%；期末云预收8.94亿元，较年初增长115.62%。根据公司2019年10月30日发布的投资者关系表，全年指引为新签云合同15亿元，期末云预收10亿左右，全年未达到指引，下半年节奏有所放缓。同时，非云化收入全年达到15.31亿，同比仅下降9.26%，保证了造价业务收入整体超预期。
　　施工业务：进展符合预期，“平台+模块”深入推进
　　数字施工业务整合效应逐步显现。发布数字项目管理平台，平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案；渠道建设进一步加强，规模化营销能力业已形成。全年实现营业收入8.53亿元，同比增长29.58%。
　　数字建筑产业引领者，维持“增持”评级
　　造价业务方面，全年转型总体进展顺利，2020年云化比例有望超50%；施工业务方面，随着“平台+模块”逐渐落地，加之定增资金加持，施工业务板块有望进入高速发展期。根据公司19年快报，我们考虑到20-21年公司或将继续加大投入，故调整盈利预测，19-21年EPS 0.21/0.31/0.47元（前值：0.34/0.49/0.75元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：云转型不及预期；宏观经济持续下行；科技股估值回调。