华创证券-华创债券2月信用观察月报：康美药业违约、桑德环境展期-200305

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　　违约率统计：2月新增1家违约主体，相比1月累计违约率略有上升。同时，新增1家信用展期主体。2月新增的违约主体是康美药业股份有限公司，北京桑德环境工程有限公司出现债券展期。
　　违约债券统计：2月新增27只违约债券。其中，“15康美债”的发行人康美药业股份有限公司（以下简称“康美药业”）为首次违约，“19桑德工程SCP001”的发行人北京桑德环境工程有限公司（以下简称“桑德环境”）为首次进行信用展期，且均为民营企业。本月违约债券中，有14只私募债，4只一般公司债，4只一般中期票据，2只超短期融资券和1只一般短期融资券。此外，还有1只一般短期融资券和1只定向工具发生展期。信用展期债券发行人中北京桑德环境工程有限公司为中外合资企业，宁夏远高实业集团有限公司为民营企业。从评级来看，除北大方正集团有限公司违约债券发行时主体评级为AAA，其余均为AA+或AA，北京桑德环境工程有限公司和宁夏远高实业集团有限公司信用展期债券发行时主体评级均为AA。
　　2019年12月2日，北大方正集团有限公司（简称“北大方正”或“公司”）发行的债券“19方正SCP002”到期后未能按时兑付本息，构成实质性违约，这一首例AAA级校企违约引发了市场高度关注。12月23日，北大方正与投资者协商并达成一致，将债券兑付日展期至2020年2月21日，该债券违约如何处置将影响到其发行多只债券的回售行权情况及交叉违约条款等。2020年2月18日，北大方正发布公告称债权人北京银行股份有限公司已向法院提交北大方正破产重整申请，2月19日，北京一中院裁定受理北京银行对公司的破产重整申请。在北大方正所发行的“19方正SCP002”违约之后，先后经历了债券持有人协商展期、债权人提出破产重整申请、法院裁定受理破产重整申请等阶段。
　　本月新增违约主体――康美药业股份有限公司：公司业务多元化布局受宏观经济形势影响较大且协调性一般，经营业绩下滑，公司盈利能力主要依赖投资收益和公允价值变动损益，归母净利润亏损；同时公司诉讼纠纷不断，股权归属不清晰，公司治理存在缺陷影响正常经营；另外，公司债务规模持续扩大，短期偿债压力和集中偿付压力均较大，而公司股权质押率较高、资产受限规模较大，再融资空间有限。
　　本月新增信用展期主体――北京桑德环境工程有限公司：公司盈利能力呈下降趋势，加之项目回款较慢，应收账款较高，经营活动现金流紧张；同时关联交易频繁，造成大量资金占用；同时公司资本结构失衡，资产负债率高企和短期债务推高债务风险，压缩进一步加杠杆的空间；另外，公司可获得外部流动性的能力较弱，公司高管人事变动大，母公司2018年亏损且出现信息披露问题。
　　风险提示：疫情发展存在不确定性、中低等级主体再融资困难加剧。