光大证券-海外市场波动对A股大势影响分析：海外疫情不决定A股的三大逻辑-200305

《光大证券-海外市场波动对A股大势影响分析：海外疫情不决定A股的三大逻辑-200305（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-海外市场波动对A股大势影响分析：海外疫情不决定A股的三大逻辑-200305（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆美股下跌背后的深层次原因还是估值偏贵。新冠疫情快速蔓延引发欧美股市近期大幅下跌，美股三大股指上周创下2008年以来最大单周跌幅，而且3月3日美联储宣布降息50bp以后，当日美股各大指数跌幅约为-3%。部分投资者认为疫情对美国经济影响可能比实际情况要严重，但我们要强调的是，美股大幅下跌背后的根源还是美股处于估值偏贵的状态。
　　◆美股估值水平处于历史高位。低利率环境促使大量美股公司通过举债进行股票回购，通过提升ROE的方式来推升股价，呈现明显的“水牛”现象。一方面以股市市值占GDP的比重来衡量，2月26日对应的A股+港股市值占GDP比重为92.9%（历史分位数56%），大幅低于美股的172.4%（历史分位数100%），即美股估值处于历史高位，A股则处于历史的中等水平。另一方面，巴菲特的伯克希尔回购自家股票以及仓位较低，也是美股偏贵的佐证。
　　◆不应低估美国的整体动员能力。目前大多数国家欠缺中国强大的国家整体动员能力，面临的形势较为严峻，但疫情对海外经济影响的关键在于美国。从二战的人员和物资的动员数据来看，美国的整体国家动员效率也很高，在初期动员水平落后于苏德等交战国的情况下，随后几年中，人员和物资很快追上甚至赶超其它主要作战国。二战中的表现表明了美国动员能力方面丝毫不比其他的体制差，无需过度担忧。
　　◆本次疫情冲击的机制与金融危机不同。2008年的金融危机，美国首先是从资产负债表开始出现问题，2004年起美联储多次加息并在2006年达到了5%的高位，房地产等资产价格调整导致企业经营困难，破坏了现金流量表并引发经济衰退。而当前美国企业的资产资债表相对健康，问题核心在于疫情导致海外的需求萎缩，企业现金流量出现问题，影响经济的逻辑机制与金融危机不同，影响可能也更小。
　　◆中国受海外疫情影响程度将低于2008年。即便上述判断错误，疫情造成的负面影响超出预期，但中国占全球GDP的比重由2007年的6.1%上升至2018年的15.8%，表明中国经济不再是被动地由全球经济形势所决定，而应该是世界经济的重要参与者之一。另一方面，中国进出口总额占GDP的比重由2006年64.2%下降至2019年31.8%，经济发展模式已逐渐由外需主导过渡到内需主导型。因此即便全球经济受疫情的冲击较大，我们认为对国内经济包括A股市场，都没有必要过度悲观。
　　◆A股市场由国内政策经济周期决定，海外市场波动只对A股形成扰动，而不决定A股趋势。海外市场风险已逐渐暴露，2月份中国PMI超预期下行反映经济数据的风险开始逐渐出现，但只要过度宽松预期证伪以及滞胀加剧的风险并未暴露，我们认为海外市场波动仅是短期的风险扰动，不必持有悲观的态度，外部扰动若导致大幅下跌将是买进的机会。
　　◆风险提示：疫情超预期扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。