国盛证券-元隆雅图-002878-促销品行业龙头携手谦玛网络，MCN业务大有可为-200305

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　　公司是我国促销品行业龙头，收购谦玛网络涉足新媒体营销。公司是国内整合营销服务行业龙头，服务客户包括世界500强及国内知名企业。2018年公司收购谦玛网络60%股权，将业务版图拓宽至新媒体营销。目前公司主要业务包括促销品（包括方案设计策划，促销品设计研发，采购和销售），新媒体营销服务（收购谦玛网络后新增业务板块），促销服务，及贵金属和特许产品。截至2019H1，公司礼赠品业务收入占比近七成，仍是公司主要收入来源。
　　收购谦玛网络，MCN业务大有可为。MCN机构自2016年起发展迅猛，截止至2019年机构数量累计已达到6500家以上，变现渠道也从以广告营销为主转为多元化的变现方式。根据艾瑞预测，2020年中国MCN市场规模为115.7亿元，2015-2020年CAGR达到70.63%。目前MCN公司的马太效应已逐渐明显，2018年公司营收在5000万元以上的超过30%，而营收过亿的不足10%，头部MCN公司具备规模优势。谦玛网络营收规模居前，人员规模处于业内领先，拥有长期合作的稳定品牌资源，优质的KOL及运营团队，以及全面的分发渠道及海量媒介资源。加入元隆雅图后，在客户资金渠道等多维度获得支持，实现跨越式发展。
　　“客户资源+创意能力+完善供应链管理”，公司MCN业务未来可期。我们认为在上市公司原有业务优势的加持下，公司的MCN业务具备极高壁垒：1）客户资源：目前已累计服务百余家世界500强企业客户，与华为戴尔宝洁等品牌保持长期合作；2）创意策划及设计能力：曾多次获得各类国际设计奖项，并凭借着以此创造的行业口碑，先后成为包括北京奥运会、冬奥会在内的多家大型赛会的特许供应商，将为MCN业务发展提供创意支持；3）拥有完善的供应商管理体系，高效实现对供应渠道和产品品质的把控，为公司MCN业务提供持续优质稳定产品和售后服务，提升用户消费体验。
　　盈利预测与估值：我们预测2019-2021年营业收入15.95/22.39 /29.21亿元，同比增长51.7%/40.4%/30.5%；归母净利润1.17/1.75/2.24亿元，同比增长25.4% /48.9%/27.9%，对应EPS为0.90/1.34 /1.72元，当前股价对应PE为44/29/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。