天风证券-华策影视-300133-19年主动调整卸下包袱，20年储备充沛拐点可期-200305

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　　华策影视披露2019年业绩快报，实现营收25.77亿元，同比下降55.55%，净亏损12.95亿元，同比下降712.87%。其中计提商誉减值准备约8.4亿元，计提长期股权投资减值准备约1.8亿元，计提存货减值准备约1.3亿元，共计11.5亿元。
　　2019年，影视行业持续深度调整和规范管理升级，调整期业绩波动及计提减值符合预期，我们认为有助于相应降低后续风险。
　　华策影视在19年调整了市场策略，以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点，加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率，短期主营业务亏损。随着2020年新开剧收入与成本重新匹配，利润率有望恢复正常水平。现金流方面，公司策略调整带来更好的现金保障，华策保持经营性现金流连续三年为正；截至2019年12月31日，公司货币资金约21亿元。
　　作品质量上，多部华策项目成为爆款，领军地位不断验证，同时爆款剧集也有助不断巩固品力，为后续优质项目议价力提升打下基础。
　　19年华策影视电视剧业务全年共开机12部461集，取证10部374集，播出12部522集，其中包括《外交风云》《亲爱的，热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧，独播平台芒果TV在播出期间流量极大提升，IOS免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频，接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一，双网收视率破2，验证公司剧作优质性。
　　投资建议：我们2月9日推出长视频行业报告，长视频短期流量大幅增加，提升需求、新剧供给减少将加速存货消化，储备越多的公司短期越受益。华策19年大剧开机数行业领先，包括《有翡》《你是我的城池营垒》等，为20年提供了丰沛储备，根据骨朵统计，华策目前已杀青的储备剧为9部，而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上，疫情影响下的小公司承压更大，加速出清利于龙头集中度继续提升。
　　2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出，重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务，积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过19年策略主动调整，20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司19年计提减值情况，以及20年项目节奏，我们调整公司19-21年净利润至-12.95亿（快报已披露）/6.12亿/7.04亿（20/21年前值为4.4/5.4亿元），对应20-21年PE为23.9x/20.8x，上调至买入评级。
　　风险提示：疫情对于影视剧开机影响，影视剧拍摄进度不确定性，销售价格不达预期，应收账款回收延期，内容监管趋严。