中信证券-正邦科技-002157-2020年2月生猪出栏月报点评：月报改善，盈利弹性有望释放-200305

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　　2月生猪出栏月报在销量、售价和体重上均有明显改善，据此推测公司的非瘟防控效果已有明显提升。估计公司母猪产能已进入高速增长期，预计2020年生猪出栏规模将放量。维持目标价25元，维持“买入”评级。
　　2月出栏月报改善。公司披露2020年2月生猪出栏月报。1）出栏量：2月销售生猪34.3万头，环比增长14.3%、同比下降4.33%；其中商品猪占比高达99%、较过去3个月均明显下降；公司1-2月合计出栏生猪64.3万头，同比下降43%，主要系公司的母猪规模在19Q1受疫情冲击而有所萎缩所致。2）售价：商品猪销售均价37.02元/公斤，较上月增长9.46元/公斤，与行业均价的差距由1.9元/公斤进一步收敛至0.9元/公斤。截至2020年2月，公司的商品猪售价与行业均价的差距收敛已持续有3个月。3）体重：商品猪均重123.09公斤/头，较上月增长9.48%。截至2020年2月，公司的商品猪均重环比增长已持续有2个月。整体而言，公司2月出栏月报在销量、售价和体重上均有明显改善，我们据此推测公司的非瘟防控效果已有明显提升。
　　猪价景气有望拉长。非洲猪瘟（ASF）冲击下，国内的能繁母猪存栏在去年前三季度持续下行，四季度虽有微增、但结构上有1/3为低效的三元母猪，我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020年将会呈现既缺猪、也缺肉的格局，生猪均价或达30-35元/公斤。未来国内猪肉供需可能有两种走向：1）悲观情景：缺乏有效的ASF疫苗，疫情复发导致生猪供给难以突破，猪肉供需的匹配最终以需求的萎缩来完成，则猪价在未来4年里均有望维持高位。2）乐观情景：非洲猪瘟疫苗进展顺利并有效助益补栏，则最早2022年国内生猪出栏规模有望恢复正常。
　　母猪规模快速增长，生猪出栏放量可期。截至2019年三季度末，公司的生产性生物资产账面价值达18.1亿元，环比增长45%。我们估算公司在19Q3、19Q4的能繁母猪存栏已分别增长至35.2万头、45-50万头，有望护航公司2020年的生猪出栏量增长。考虑到公司的母猪规模恢复拐点先于行业、且有望凭借种猪优势实现高速扩张，预计公司在本轮周期中有望实现市占率的快速和大幅提升。
　　风险因素：ASF疫情风险，现金流风险，猪价上涨不达预期。
　　投资建议：猪价快涨，公司盈利有望逐季向上。长期来看，公司市占率有望快速、显著提升。维持2019/20/21年净利润预测为18.4/68.5/48.8亿元。维持目标价25元，维持“买入”评级。