银河期货-粕类日报-200305

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　　今日双粕盘面继续进入高位震荡节奏，多空博弈表现得较为谨慎，最近成交持仓均有所回落一定程度上表明当前市场观点分歧较大，且对于后续走势维持谨慎态度。
　　我们认为本周初得大幅上涨主要源于基本面利多频发，一方面，美豆在此前的持续下跌使市场普遍观点认为已经到达安全点位，雷亚尔虽持续维持贬值，但盘面利空以及有较充分的体现，另一方面，阿根廷豆粕加征出口关税也使得市场对美豆压榨维持乐观。国内方面，3月份大豆到港水平偏低，部分油厂可能出现停机也为市场带来做多依据。或者更为重要的是，上周末猪瘟疫苗的传言在较大程度上提振了市场情绪。
　　不过我们仍然认为豆粕上涨的驱动不尽明显，虽然3月份大豆到港同环比均出现下滑，但需求端最悲观的时候并未过去，短期难见太多亮点，受屠宰利润高企影响，3月份期间预计毛鸡出栏量将有较大幅度抬升，加之当前养殖利润不好，孵化利润快速上涨也在较大程度上反应了鸡苗供应不足，因而3月份补栏暂看一般，即使4月份禽料需求企稳，实际增加仍要等到5月份之后，因而5月份前期豆粕累库确定性较高，到港偏少主要体现于基差变化上。其次，在经历3月份大豆库存下降后，4月份到港恢复至750万吨左右中性偏高水平，加之国内总体需求一般，豆粕周期性累库趋势更加确定，并且市场并未对消费给予太多关注，如果需求一直无法提振，大猪出栏、肉禽补栏进度不及预期可能更不利需求恢复。国内方面亮点不足。
　　近期，几家机构再度上调巴西大豆产量，雷亚尔的持续贬值，南美产地基差继续大幅下跌，也使得美豆整体估值重心整体下移。即使当前4亿蒲的结转库存以及900美分左右的价格来看似较低，但美豆实则压力重重。此外，出口进度不好其实也对此产生较大压力。近期美豆在资金拉动影响下持续上涨，大豆玉米比价触及2.4以上，这对即将发布的3月报告可能会产生影响，如果新作种植面积回归8500万英亩，单产51以上，美豆将重新进入累库周期。近期阿根廷天气情况确实对灌浆、结荚期大豆有所不利，但考虑到墒情仍然较好，所以其实质影响并不算严重，仍倾向于认为910美分附近，美豆压力较大。
　　在到港紧张预期在盘面充分体现后，如美豆再未出现拉涨动力，豆粕再度启动概率不大，可尝试维持波段短空思路。
　　受制于颗粒粕杂粕到港较大，且当前库存整体维持高位，后续需求仍然难言乐观，当前豆菜价差也不利于需求的提振。豆菜价差再度收缩动力不足，转价差扩大思路。
　　单边：短期资金情绪较明显，实质驱动不足，加之后续利好已充分兑现，策略上双粕波段试空。
　　套利：rm59正套，豆菜价差缩小止盈离场尝试布局扩大思路
　　期权：豆粕买M2005-P-2750，卖M2005-P-2600熊市价差，菜粕买RM2005-P-2400，卖RM2005-P-2250熊市价差