天风证券-美国大选系列3：拜登暂时击退黑天鹅；面对疫情美国物资匮乏，特朗普迎期末大考，超级星期二后美股何去何从？-200305

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　　拜登领跑超级星期二，桑德斯黑天鹅效应暂时消退，但相关板块仍受波及
　　超级星期二部分结果出炉，拜登获512票，桑德斯获441票。拜登在超级星期二实现逆转，一扫初选颓势。彭博随后宣布退选“弃保”拜登，让拜登选情再添助力。美国股指期货盘前涨幅超2%，收盘大涨4%，反映桑德斯黑天鹅效应暂时消退。尽管拜登目前处于提名有利位置，但桑德斯后续仍有翻盘机会。从现在至党大会还有37次初选，其中3、4、5、6月分别还有13、11、7、6场初选，剩余票数占比达62%。此外，若至7月党大会时还未有人获半数以上（1991票）支持，那么以党内主流精英为主（传统上偏好温和派拜登）的771位“超级代表”将加入第二轮投票，直至单一候选人获绝对多数（2375.5票）。我们认为超级星期二过后，桑德斯黑天鹅效应暂时消退，其利空的医药、医保、科技、大型银行、国防军工等板块短期或有反弹，但未来仍需关注桑德斯选情变化。目前民主党内无人以压倒性方式胜出，或至4月也难以确定提名人选，焦灼的选情将成今年美股一大不确定性。从中期看至11月3日大选，我们认为拜登温和政纲与奥巴马一脉相承，对股市相对友好。若市场情绪有所恢复，我们推荐高Beta的科技板块，例如半导体、电子等标的。
　　降息不是“疫苗”，难掩疫情发酵影响，若疫情加剧或对特朗普选情不利
　　截止3月5日美国共确诊152人，相对较少，我们认为主要与CDC检测人数不足有关，实际患病人数及传播范围或超预期。CDC截止3月2日仅检测1235人，远低于韩国超10万的检测人数。美国短缺的医疗物资、高额检测费、有限的检测机构及CDC保守的检测标准等诸多问题也引起广泛争议。特朗普和民主党之间也因疫情展开猛烈抨击。特朗普一方面宣称“新冠肺炎与流感无异，无需佩戴口罩，平常多洗手即可”，试图淡化疫情影响，并将股市下跌归咎于桑德斯。另一方面则再度发声施压联储降息以维护股市稳定。美联储于3月3日盘中临时降息50bps，历史上临时降息仅发生在98、01、07-08金融危机和911恐怖袭击期间。尽管如此当日美股仍下挫近3%，可见疫情引发的担忧对美股冲击之大。我们认为特朗普意在淡化疫情对股市及社会的影响，以防选民不满。但若美国疫情因政府前期的消极对待而加剧，那么三年来特朗普取得的政绩或被防疫的不作为指控所抵消，对未来选情不利。
　　全球疫情发酵影响产业链供货，疫情褪去前美股基本面难言乐观
　　OECD最新报告指出，在乐观情况下，未考虑中国境外大范围传播，仅考虑中国工厂开工不足影响，2020全球经济增速将自去年11月预测的2.9%下调至2.4%。若疫情大范围蔓延至亚洲、欧洲和美国，全球经济增速或下滑至1.5%，日本和欧元区可能陷入衰退。OECD还提到新冠病毒将沉重打击全球供应链。
　　通常海路运输自中日韩到欧美需一个月，而疫情爆发至今中国出发的货船已减少达20%，预计自3月中开始欧美产业链将开始受到中国组装及制造工厂停工的冲击。近期例如克莱斯勒及现代汽车因中国零部件供应问题关闭部分工厂。苹果也表示iPhone供应链受疫情影响，或将推迟新机发布计划。
　　截至上周标普已有68家公司因新冠病毒下调盈利指引，并有诸多公司表示已受到负面影响，但尚不能量化。我们认为后续将有更多公司下调本年盈利预期，美股2020年EPS增速将显著低于此前预期，并不排除下滑的可能。除主题公园、博彩、奢侈品、酒店、旅游、航空等直接相关行业受疫情影响客流量减少外，在全球化分工的大背景下，中日韩欧等疫情的扩散也将会通过产业链传导至美国，间接对制造业成本、供应链等造成负面影响。
　　目前美股PE为17.4倍，与5年平均相当，较前高19.6倍回落10%。在美联储降息、流动性充裕的背景下，估值相对合理。但考虑美国基本面也受波及，EPS或将下调，因此在全球疫情出现拐点前估值也难以提升。我们认为近期美国互联网公司及银行开始鼓励员工在家办公，有望利好云计算、游戏、视频、必选消费等“宅经济”。另一方面，随着避险情绪升温，目前10年期美债收益率仅为1.0%，大幅低于标普2.0%的股息率，因此我们同样看好防御性的低估值高股息标的。
　　风险提示：美国2020大选，美国经济放缓，海外疫情发展速度超预期等