西部证券-国瓷材料-300285-点评报告：Q3费用控制良好，持续加强研发确保中长期成长性-211021

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公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收22.73亿元，同比+24.37%，实现归母净利润6.01亿元，同比+44.69%，实现毛利率45.44%，同比-1.7PCT，实现净利率+28.18%，同比+3.6PCT；其中2021Q3实现营收8.00亿元，同环比分别+6.4%/-6.2%，归母净利润2.08亿元，同环比分别+31.6%/-0.5%，实现毛利率43.7%，同环比分别-1.7PCT/-0.9PCT，实现净利率+27.6%，同环比分别+4.9PCT/+1.0PCT，实现经营性净现金流1.33亿元。

优化管理与运营效率，抵御原材料涨价风险。

受原材料价格上行影响，Q3毛利率有所下滑，但公司加强其他环节成本控制，净利率小幅上行。

Q3期间费用率为近三年各季度以来最低值，为14.6%。

此外需注意公司在Q3仍保持较高的研发投入，研发费用率为6.9%。

高瓴与松柏正式入股爱尔创，口腔业务保驾护航。

9月，子公司深圳爱尔创正式引入战投高瓴德祐与松柏投资，同时松柏投资的5亿元借款已于2021年9月23日到账。

公司自成立以来一直深耕氧化锆、氧化铝、氮化硅等上游材料，擅长攻关材料与工艺研发。

2017年向下延申收购深圳爱尔创时，虽然市场看好口腔领域的市场空间及需求增速，但对公司ToB销售能力持有一定怀疑。

此次两大战投的加入，将补足公司在医疗领域的研发、销售、营销短板，为公司口腔ToB业务保驾护航。

投资建议：公司是新材料标杆企业，通过持续高强度的研发投入，实现多个领域材料的国产化。

我们看好公司现有业务MLCC粉、蜂窝陶瓷载体、口腔修复材料、氮化硅等在各个赛道的确定性增量，以及强大研发实力将持续焕发新活力。

预期公司2021-2023年可实现归母净利7.76/9.57/11.63亿元，对应P/E为57.0/46.3/38.0x，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设进展低于预期、行业竞争加剧等。