中泰证券-中信特钢-000708-公司业绩逆势上扬-200305

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　　投资要点
　　业绩概要：公司发布2019年年度报告，报告期内实现营业收入726.2亿元，同比增0.6%；净利润53.89亿元，同比增22.34%；归属于上市公司股东净利润53.86亿元，同比增50.45%，折合EPS为1.81元。同时，公司拟以29.69亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），现金分红金额（含税）29.69亿元，分红率55.12%，股息率3.58%；以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
　　吨钢数据：2019年公司生产球团650万吨，焦炭481万吨，铁产量1195万吨，粗钢产量1409万吨，入库坯材1373万吨（含内供坯材49.8万吨），同比增13.07%，钢材销售量1327万吨，同比增10.08%，产销率100%，出口总量176.6万吨，逆势增5%。结合年报数据及钢材销量，折合吨钢综合售价5474元，同比降516元；吨钢综合成本4489元，同比降528元；吨钢综合毛利986元，同比增11元。2020年生产经营目标为球团680万吨，焦炭495万吨（干基），铁产量1265万吨，钢产量1445万吨，入库坯材1417万吨（含内部供坯82万吨），销售总量1335万吨，其中出口销量180万吨。
　　财务分析：2019年公司综合毛利率18.01%，同比增1.74PCT，主要源于公司通过实施增产、工序、工艺、采购和物流降本等多项具体措施降低综合成本。期间费用率7.68%，同比降0.15PCT，吨钢期间费用同比降48元，主要降幅来自财务费用下降22.6%，研发费用增1.87亿元至27.86亿元，占营收比例增0.24PCT至3.84%，持续维持高位。净利润率7.42%，同比增1.32PCT，吨钢净利润增41元至406元。2019年12月31日资产负债率65.18%，同比降0.86PCT。此外，报告期内投资、筹资活动产生的现金流波动较大则由于收购和重组相关事宜导致。
　　公司业绩逆势上扬：公司2019年实现归母净利53.86亿元，其中兴澄特钢实际完成归母扣非净利润45亿元，超过泰富投资承诺其2019年度经审计归母净利润33.43亿元的业绩目标。公司盈利逆势上扬在去年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵，一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，2019年内公司完成对同一控制下兴澄特钢和非同一控制下浙江钢管100%股权收购事项，兴澄特钢和浙江钢管成为公司全资子公司。收购完成后，公司经营的主营产品类型从单一的合金钢棒材和特冶锻造，增加到合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管、特冶锻造和合金钢大圆坯等，各类品种合计产能1395万吨，成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业，单纯受某一行业需求下滑影响更小，且中高端优质客户相对稳定。此外，兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局，且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购，有利于发挥规模效益，有效降低原料成本，提高整体安全边际。
　　投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利55.3亿元、56.9亿元及58.5亿元，同比增2.71%、2.79%及2.90%，折合EPS为1.86元、1.92元及1.97元，对应PE为15X/15X/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。