中泰证券-食品饮料行业：白酒行业大涨点评，预期低点已过，配置正当时-200305

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　　投资要点
　　事件：今日白酒指数上涨4.93%；
　　核心观点：白酒是一个商业模式非常好的行业，长期来看，投资者能够持续赚业绩增长的钱。近期疫情引发了市场忧虑，但短期扰动不改长期向好趋势，我们中长期对板块依旧很有信心。本文对近期板块驱动因素进行点评，具体逻辑欢迎参阅历史相关报告！
　　行业预期低点已过。疫情发生之后，最先暴露在风险之下的是航空、旅游、餐饮、白酒等行业，节后股价调整悲观预期已体现。二月下旬以来，除湖北外全国新增确诊病例数已连续13日低于百人，随着疫情的逐步明朗，我们认为行业预期的低点已过，后期消费的信心有望逐步修复。
　　行业分化成长，核心品牌高景气依旧。2015-2019年，白酒行业维持四年高景气，我们测算高档酒收入复合增速26%，次高端核心品牌复合增速超20%。高景气可以对冲掉疫情的一些负面影响，而且白酒行业现金流好，负债低，资本开支也较少，抗风险能力强于多数行业，我们认为发生连锁反应的概率较低。据历史经验看，疫情等一次性风险冲击之后，行业往往将迎来品牌的加速集中和补偿性的消费。
　　宽松政策频出，有望驱动白酒跑出超额收益。当前全球正处于一轮应急的宽松周期，美国下调基准利率，多国跟随，中国也明确表示将实施积极的财政政策应对疫情冲击，近期采取了专项债、逆回购、专项再贷款等多种措施维持充裕的流动性，基建加码亦提上日程，我们认为无论是新基建还是老基建，变的只是项目的结构，而申请项目时以及开展项目中对白酒的消费需求是不变的，我们认为酒是达成项目的催化剂，也是劳动者在不断创收时对自己的犒劳，从这一层面来讲，白酒是必需品。我们复盘03年非典和08年金融危机事件，发现在扩张性宏观政策的驱动下，白酒跑出超额收益。
　　投资建议：股票行情已启动，配置正当时。近期白酒行情启动，最先表现的是最接近快消品的顺鑫，而后是茅台，紧接而来的是高档酒，行情呈现全面开花势头。当前茅台/五粮液/老窖/古井/汾酒/顺鑫/今世缘/口子窖对应2021年估值分别约为27/21/17/18/28/26/19/12倍，考虑到行业成长的确定性与可持续性，我们认为依旧处于合理偏低的水平，估值修复可期，配置正当时。
　　风险提示：三公消费限制力度加大、疫情扩散风险、食品安全。