华创证券-【策略专题】3月份华创总量观点概述：通缩对冲，把握新基建和新科技-200305

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　　【大类资产】关注海外疫情发展形成经济产出二次冲击风险
　　未来两周将是海外疫情防控的关键时期，如果期间新增确诊病例冲高回落拐点,那么全球价值链(GVCs)只是遭受中国复工复产率缓慢的一次性成本冲击;反之若没有拐点出来,甚至疫情扩散加剧，那就意味着还有美欧日韩防控措施抑制经济产出的二次冲击。
　　【宏观】对经济虽有下行担心，但距离衰退危机尚远
　　1）美股：2018年、2019年初两次美股暴跌更类似于纯粹的大类资产配置调整，我们看到的指标背景是美股小幅超涨盈利同时美债利率上行，ERP快速回落，但10y-2y期限溢价维持30-80bp正区间，对经济虽有下行担心但距离衰退危机尚远。2）美债：从基本面定价模型看，有破1%的可能性；从交易盘面看，目前也有多头继续加码的子弹空间。美债一季度基本面定价中枢在1%-1.4%区间，但考虑到交易子弹空间仍充裕，有可能在情绪发酵下短期震荡突破1%，但能否维持住在1%以下，需要基本面的进一步明朗。
　　【策略】对冲政策有望增强，看好新基建与新科技
　　当前疫情的发展使得国际资本市场通缩以及经济衰退预期升温，对于A股市场而言，基于货币政策宽松预期以及再融资新规落地下，风险偏好驱动科技板块走强逻辑，短期由于经济动能、盈利驱动关注度的提升受到抑制。从行业配置上来看，我们仍强调市场回调是具有中长期逻辑支撑的新引擎资产配置的好机会，短期政策对冲预期的增强，具有估值优势以及政策催化的新基建相关板块值得重点关注。
　　【固收】疫情影响市场风险偏好，总量宽松政策或将继续出台
　　短期海外疫情扩散情况及防控措施应对情况、国内高频数据显示的真实复产复工情况将显著影响市场风险偏好，成为影响债市短期表现的主要驱动因素，未来2周是重要观察窗口；中期看，流动性宽松格局会延续较长时间，货币政策并未释放边际收紧信号，相反总量宽松政策或将继续出台。
　　【地产】三大政策放松信号力度加强，逆周期调控政策弹性或进一步加大
　　经济、财政、地产三大政策放松信号力度进一步加强，逆周期调控政策弹性或进一步加大。目前三大政策放松信号力度加强。并且将临近或超越前三轮风险位置，预计逆周期调控政策弹性或进一步加大，并预计房住不炒的大原则下，供给端的政策较需求端政策会更大力度、更早时间地获得推进。
　　【非银】保险或迎来配置机会，券商基本面+流动性逻辑依然持续
　　今年无论负债端还是投资端均不形成保险投资的友好条件，但疫情得到控制后的2-3个月料将迎来有利配置机会。流动性和创新周期支撑估值处于较高水平。板块当前估值在1.8倍PB左右，对应2020年在1.6倍左右，估值依然有安全边际，同时资本市场将加快创新改革提升效率，以支持疫情后的经济重建工作，有望进一步提升估值中枢。
　　【金工】市场回到区间上沿，但上升动力略显不足
　　短期模型(平均持有期1~2周)：1）价量共振模型表示量能不再振奋；2）趋势加速度模型表示加速度疲惫。3）短中期模型(平均持有期3周)：推波助澜模型显示Wind全A暂且不看多。4）长期模型(平均持有期5个月)：动量长期摆动模型示弱。目前市场处于2900~3050的震荡区间内，市场虽然回到区间上沿，但是上升动力略显不足。
　　风险提示：
　　政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行。