中泰证券-融创中国-1918.HK-单月销售下滑，土储优势明显-200305

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　　事件：3月5日，融创中国发布销售数据公告，公司2020年2月实现合同销售金额122.1亿，合同销售面积88.9万方，销售均价13730元/平。
　　受疫情与推盘节奏影响，单月销售有所下滑
　　公司2月签约销售金额122.1亿，同比-33.17%；销售面积88.9万方，同比26.89%；销售均价13730元/平，同比-8.59%。
　　受新冠疫情的影响，2月份全国销售出现较大幅度的停摆，公司销售额同比下降33.17%，据CRIC数据，百强房企销售额同比下降37.9%，公司表现仍好于行业。考虑到公司2020年新推项目近7成集中在销售旺季的下半年，同时公司主要布局在核心城市，对返乡置业的依赖较小，一二线城市购房需求只是有所延后，随着疫情逐渐得到控制，我们看好下半年公司在销售端持续发力。销售排名有望进一步提升。
　　土储进一步增厚，总货值约3万亿
　　1）低价收购云南城投资产包：据2019年11月27日公告，公司152.69亿收购云南城投旗下环球世纪与时代环球各51%的股权，对应目标公司所在多个城市18个项目，可售建面2771.6万方，未售建面2390.1万方，公司此举以低成本新增约2000多亿二线城市为主的土储货值；2）总土储或近3万亿：据公司2019年半年报披露，截至8月公司持有土地储备2.13万方，对应货值2.82万亿，加上下半年并购及新增项目再减去已售项目，预计目前公司总土储约3万亿，为2020年推盘提供了较高的弹性释放空间。
　　配股募资80亿港元增厚净资产，杠杆进一步下降
　　据2020年1月10日公告，公司及配售代理签订配售协议，拟以每股42.8港元配售1.87亿股（占已发行4.20%）净募资80亿港元。本次配股一方面增厚股东权益，优化资本结构；另一方面也积极推动负债率进一步下降，除了依靠配股增厚分母做大净资产，公司也致力于持续降低分子端的有息负债，进入下半年后相对减少土地投资，预计公司2020年的负债率会有较为显著的改善。
　　投资建议：公司2020年2月销售受疫情影响同比虽有所下滑，但考虑到占全年销售比重较小，对全年销售影响不大；2019年公司继续大手笔并购获取大量低成本土储，截至年末总土储约3万亿，给予2020年的销售足够的释放空间；同时，公司于年初顺利配股增厚净资产，不仅获得充足资金，杠杆率也得到优化。预计公司2019-2021年EPS分别为5.62、7.23、9.12元人民币，对应PE分别为7.28X、5.66X、4.49X，目前偏低的估值较有吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情对行业影响超预期；公司销售回款不达预期。