华西证券-捷昌驱动-603583-乘下游崛起之风，布全球竞争之局-200305

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　　深耕线性驱动市场多年，公司收入利润大跨步增长。公司成立于2000年，主营线性驱动产品的生产销售，成立之初，公司率先瞄准医疗器械行业，随后进军智慧办公和智慧家居领域，并向工业应用场景延伸，致力于为下游企业提供线性驱动解决方案。2012-2018年公司收入CAGR达到51.8%，同期归母净利润CAGR达到64.2%，保持了高速稳定的增长趋势，2019年前三季度收入和归母净利润分别增长37.5%、40.8%，近年在中美贸易摩擦背景下，公司仍能保持快速增长，充分显示了公司产品的强劲竞争力，公司股权激励目标也显示出公司强大的信心。
　　全球线性驱动市场规模将稳定增长，公司通过全球布局不断抢占市场。1）据TECHNAVIO的调研数据，2018年全球线性驱动市场规模约为19.7亿美元，预计2019年和2020年将分别达到21.3亿美元和23.2亿美元，年均复合增长率为8.52%，全球市场需求总体呈现稳步上升的态势。线性驱动主要应用下游包括智慧办公、智慧医疗、智能家居等等。2）公司通过募投项目扩大产能、通过海外建厂全球布局，预计将不断提高全球市场份额，同时预计在海外产能提升的情况下，公司毛利率和净利率水平将有所提升。
　　投资建议：结合下游发展及公司市场布局，我们预计公司2019-2021年收入为14.52、19.25、25.36亿元，分别同比增长30.13%、32.53%、31.76%；归母净利润分别为2.91、3.85、5.03亿元，分别同比增长14.5%、32.38%、30.66%。考虑到公司主要下游均有较快发展，公司通过全球布局有望保持高增长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易战削薄北美出口产品净利润水平；公司发展受下游市场需求波动的影响。